【国盛-2025研报】CPI三连升的背后：可选消费亮点不少.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

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20251210

年月日

宏观点评

可选消费亮点不少—CPI三连升的背后

事件：2025年11月CPI同比0.7%，预期0.7%，前值0.2%；核心CPI作者

同比1.2%，前值1.2%；PPI同比-2.2%，预期-2.0%，前值-2.1%。

分析师熊园

核心观点：11月CPI同比涨幅扩大，主要得益于基数回落和鲜菜价格超执业证书编号：S0680518050004

季节性上涨，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI环比连邮箱：xiongyuan@

续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动。近分析师薛舒宁

期可选消费CPI表现出诸多亮点：受以旧换新政策影响，家用器具、交通执业证书编号：S0680525070009

工具价格均超季节性上涨，8月以来家用器具价格同比涨幅保持在4%以邮箱：xueshuning@

上；受国际金价上涨影响，2025年金饰品和铂金饰品月均拉动CPI同比相关研究

0.23个百分点，近两月月均拉动CPI同比0.4个百分点。服务方面，旅

1、《CPI转正的背后》2025-11-09

游、机票和宾馆住宿价格均表现偏强。往后看，12月CPI同比预计维持偏

2、《通稿短、增量多—政治局会议5大信号》2025-

高水平，PPI预计在当前水平震荡；2026年CPI预计温和回升，PPI降幅

12-08

大概率收窄，有转正可能性。3、《11月出口大幅回升的背后》2025-12-08

1、整体看，11月CPI同比涨幅扩大，主要得益于基数回落和鲜菜价格4、《政策半月观—利好A股的政策加码》2025-12-07

超季节性上涨，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI环5、《高频半月观—10月底以来基建实物量持续走弱》

比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动。2025-12-01

CPI方面：11月CPI同比涨幅进一步扩大，较上月回升0.5个百分点至

0.7%，创21个月以来新高；环比-0.1%，为下半年首次转负，基本符合

季节规律。归因看，11月CPI同比回升，主要得益于基数回落：11月翘

尾拖累较上月减少0.6个百分点。此外，食品价格超季节性上涨，能源价

格拖累加深，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上：

1）食品：同比转为上涨0.2%，较上月回升3.1个百分点；环比升0.5%，

远强于季节规律（近10年同期均值为-0.4%），鲜菜价格上涨是主要支撑。

2）能源：CPI能源分项大约滞后国际油价1个月左右，10月国际油价跌

幅再度扩大，带动11月CPI能源分项同比降幅扩大1.0个百分点。

3）核心CPI：同比持平前值1.2%，连续三个月保持在1%以上，环比转

为下跌0.1%，持平季节规律。其中核心消费品价格同比上涨2.1%，涨幅

连续第七个月扩大，金饰品价格同比涨幅超50%，家用器具、服装价格同

比分别上涨4.9%、2.0%；服务价格季节性回落，同