【开源-2025研报】2025年11月价格数据点评：重视“通胀正常化”的可能性.pdfVIP

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收2025年12月11日重视“通胀正常化”的可能性

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研

究

固定收益研究团队——2025年11月价格数据点评

陈曦（分析师）王帅中（联系人）

chenxi2@kysec.cnwangshuaizhong@kysec.cn

证书编号：S0790521100002证书编号：S0790125070016

事件：国家统计局公布2025年11月价格数据，11月CPI环比下降0.1%（前值

为+0.2%，下同），同比上涨0.7%（+0.2%）；核心CPI环比下降0.1%（+0.2%），

同比上涨1.2%（+1.2%）；PPI环比上涨0.1%（+0.1%），同比下降2.2%（-2.1%）。

事影响价格数据的可能性因素

件11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高值。CPI同比涨幅基本与

点市场预期保持一致，Wind统计的19家机构预测中位数为+0.69%，平均数为

评

+0.67%。

CPI同比涨幅的扩大主要是食品价格由降转涨拉动，同时金价价格上涨的影响

仍在持续。蔬菜价格的反季节性上涨导致了错位，11月鲜菜价格上涨14.5%，影

响CPI上涨约0.31pct；11月以来金价震荡上行，叠加2024年11-12月金价下跌，

金价同比仍维持高位，持续拉动CPI同比上涨。

猪肉价格目前仍处于历史低位，负拖累明显。11月猪肉价格同比下降15.0%，

影响CPI下降约0.21pct，需要注意的是随着基数开始走低，猪价对CPI的拖累

可能逐渐减小，同为廉价蛋白质的鸡蛋也是类似情况。此外，需关注高价蛋白质

相关研究报告价格变化，牛肉价格4月以来已经大幅上行，11月的牛肉CPI同比已达6.2%。

CPI环比季节性回落，主要受服务价格下降的因素影响。其中，受中秋、国庆节

《出口增速回升转正，外贸仍具较强

开后出行季节性回落影响，宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格

韧性—2025年11月进出口数据点评》

源下降合计影响CPI环比下降约0.13pct。

证-2025.12.10PPI环比上涨0.1%，环比上涨幅度与10月持平。2024年11月以来，PPI环比

券

《12月债券收益率或上行—固收专持续为负或0%，供需关系改善及输入性因素影响推动2025年10月PPI环比首

证题》-2025.12.4次转正，11月延续上涨态势，主要因冬季取暖影响，煤炭、燃气需求季节性增

券

研《制造业景气水平小幅回升，市场预加推动价格上行。PPI同比下降2.2%，降幅较10月扩大0.1pct，主要受2024年

究期仍保持乐观—2025年11月PMI数同期基数走高影响。

报

告据点评》-2025.12.2重视通胀数据上行的可能性