【华西-2025研报】中央经济工作会议，九大信号.pdfVIP

证券研究报告|宏观点评报告

[Table_Date]

2025年12月11日

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中央经济工作会议，九大信号

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12月10-11日，中央经济工作会议在北京举行（以下简称本次会议）。以下几点值得重点关注：

第一，重大表述变化：从需求不足到供强需弱。外部环境方面，本次会议表述为“外部环境变化影响加

深”，去年会议为“外部环境变化带来的不利影响加深”，删除了不利，指向当前外部环境变化可能有利有弊。国

内经济方面，问题和挑战“仍然不少”，在去年基础上加入“仍然”。去年的问题和挑战主要体现为“需求不足，

部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”，而今年重点强调“国内供强需弱矛盾突出”。从此前重点强调

需求不足，到供需矛盾，体现出政策从需求转向兼顾供给。

值得注意的是，本次会议指导精神和工作基调内容中提到“持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存

量”，对比去年“扩大国内需求”，新增了供给、存量和增量的关系表述，也呼应了供强需弱表述的调整。

第二，政策基调：逆周期和跨周期并重。去年12月政治局会议首提“超常规逆周期调节”，对应逆周期政

策力度明显上升，本次会议延续今年12月政治局会议的“加大逆周期和跨周期调节力度”，在逆周期调节稳增长

的同时，更加关注中长期，注重稳增长与防风险等中长期问题的平衡。而本次会议重申4月、7月政治局会议提

到的四稳，即“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，指向逆周期调节的要求仍在，在保持逆周期政策力度的同

时兼顾跨周期。

今年政策取向与去年相比，除了跨周期之外，还有两个变化，一是从重总量到更重质效，对应以进促稳到提

质增效；二是从事前政策调整，到事后看政策效果，体现为宏观调控从前瞻性、针对性，到发挥存量和增量政策

集成效应，以及提升治理效能。

第三，财政：保持必要力度，优化结构。本次会议对财政政策的表述，提到“保持必要的财政赤字、债务总

规模和支出总量……优化财政支出结构……重视解决地方财政困难”。而去年会议表述“提高财政赤字率……加

大财政支出强度……增加发行超长期特别国债”。对比之下，可见今年财政增量相对克制，更强调优化结构。总

量层面，赤字率或保持4%，或微幅下调至3.8%左右，而纳入地方专项债、特别国债等因素的广义赤字率可能

维持相对平稳。结构方面，有望向民生进一步倾斜。

而且，“严肃财经纪律……过紧日子”，意味着对于地方债务的要求并未放松。值得注意的是，在八大任务的

防风险中，着重提到“督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”，以及罕见提到多措并举化解平台经营性债

务风险。

第四，货币：加力支持扩大内需。本次会议对货币政策的要求更加明确。相比去年会议，货币政策表述更加

注重执行层面，本次会议明确提及货币政策的总量和结构目标，一是总量层面，“把促进经济稳定增长、物价合

理回升作为货币政策的重要考量”，而去年会议则是“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水

平预期目标相匹配”；二是结构维度，本次会议还明确“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企

业等重点领域”。

降准降息的修饰词，由去年的“适时”，调整为今年的“灵活高效运用”，力度增强。此前市场对降准降息预

期并不高，不过考虑到财政政策主要是优化结构，货币政策可能需要在总量和结构性工具适度加码，降准降息仍

是不可或缺的总量型工具。

此外，本次会议提到“深入推进中小金融机构减量提质”，相比去年会议的“稳妥处置地方中小金融机构风

险”，具体方向更为明确，接下来中小金融机构可能进入合并高峰期。

第五，内需主导。12月8日的政治局会议，对于明年经济工作八大重点任务的表述，仅涉及小标题，中央

经济工作会议对八个任务进行了详细描述。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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