策略定期报告：收官与跨年-251130-国投证券.pdfVIP

2025年11月30日策略定期报告

收官与跨年

本周上证指数涨1.40%，沪深300涨1.64%，中证500涨3.14%，创业板指涨4.54%，恒生指证券研究报告

数涨2.53%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前。本周全A日均交易额17312亿，

林荣雄分析师

环比上周有所下降。对于11月以来大盘反复高位震荡，我们在月初就提出：突破4000点并

不意味着后续“一马平川”。需要明确意识到：本轮基于流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000SAC执业证书编号：S1450520010001

点后出现分歧：1、基于主动信贷创造理论，当前社融增速与贷款余额同比增速差值虽依然处linrx1@

于高位，但近期社融增速开始回落，代表着从政府融资扩张--企业资金流修复--资金流入股邹卓青分析师

市的增量资金逻辑开始削弱；2、基于股债配置再均衡，10月中旬开始国债利率步入震荡形成

SAC执业证书编号：S1450524060001

共识，债市情绪开始出现修复，资金在11月从债市流入股市趋势明显放缓，两者或意味着纯

粹基于流动性牛市的演绎无法进一步支撑大盘进一步大幅向上。客观而言，目前上证综指在zouzq2@

下半年上涨幅度达到15%左右，与当期宏观基本面鲜明背离，可以看到7-10月包括工业增加黄玮宗分析师

值和服务业生产指数、社零、固定资产投资、地产销售与投资等各类经济数据相对较弱。值

SAC执业证书编号：S1450525070002

得提示的是股市与基本面之间短期脱敏是允许的，但长期背离是无法持续的。因此，对于大

盘指数的判断，我们依然主张大盘指数当前要稳稳站上4000点向上需要流动性牛向基本面牛huangwz1@

的逐步过渡，在基本面牛明确之前大盘指数仍处于我们反复强调的高位震荡状态。相关报告

当前市场期待跨年行情，我们认为每一年跨年行情需结合具体情况分析，历史可提供的有效

30%-60%：A股正在步入新盈2025-11-06

经验相对有限。从目前评估看，A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%

以上，12月全球流动性是否收紧再次产生定价扰动，这使得跨年行情想象空间受到约束。我利周期

们期待12月国内重要会议能起到积极作用，更乐见跨年行情出现，而当下确实无法拿出足够突破4000点:一马平川？2025-11-02

有把握的证据，跨年行情仍在审慎评估观察过程中。是否预警？科技仓位突破2025-10-29

1、基于历史统计，我们复盘2000年至今A股在岁末（12月）年初（次年1月月）大盘走势

40%

演绎情况：近十年中仅有三年的岁末年初没有行情，2016年底-2017年初（通胀预期上升忧

虑流动性收紧）、2021年底-2022年初（高位核心资产大跌，经济后续步入低迷）、2023年中场的哨声2025-10-26

底-2024年初（市场持续下跌后经历流动性危机）；岁末年初大级别行情往往前提要求是大盘真正切换未至2025-10-23

指数身处低位，并叠加流动性大幅转向（2018年底-2019年初）与经济政策明