全文可编辑内容-跨境投资洞察分析报告：港股基金.pptxVIP

证券研究报告港股基金找不同——跨境投资洞察系列之一

报告摘要?本文回顾了港股市场情况与主要参与者仓位变化，分别分析了被动与主动产品的发展布局、持仓结构、因子特征与价值定位。?港股市场回顾：2010年以来港股经历4轮上涨行情。通过分析每轮行情的影响因素，我们认为港股的强势行情主要和以下几个方面有关：1）流动性宽松是推升港股行情的重要因素之一；2）基本面改善、政策主题的催化，强化港股（特别是科技股）行情的演绎。港股市场高股息和稀缺资产是投资者关注的两大重点。并且我们还发现，2022年以来港股风格分化有所收窄，意味着轮动策略的难度提升，收益空间在收缩。这或与港股市场参与结构也有一定关系。历史上港股市场以外资为主，21年以来外资持续流出，而南向资金持续流入，影响力持续增强。其中，如私募基金整体偏向绝对收益策略，左侧布局低估机会，自22年中开始持续提升港股配置比重；又如保险机构一方面通过OCI账户借助港股通渠道配置港股资产，配置比重在24年下半年出现大幅提升，另一方面，积极借道港股类ETF参与港股市场投资机会，成为推动港股类ETF规模大幅扩张的核心力量。?被动产品分析：布局细分方向工具化产品。梳理港股市场主、被动公募基金结构，我们发现，1）目前专注港股市场的基金以被动产品为主，占比超过80%；2）并且，专注港股市场的被动基金中约80%为行业主题基金，其中超过60%为科技主题基金；3）专注港股市场的主动基金中91%为全市场基金。整体上，港股市场主动、被动基金发展策略不同，被动港股基金以布局细分领域工具策略为主，而主动港股基金以全市场投资为主，配置更均衡。?主动产品分析：全市场为主，均衡结构应对市场变化，选股能力增厚收益。港股市场成熟性与有效性相对较强，超越市场指数表现存在一定难度，并且在资金借道被动产品投资港股的背景下，主动港股基金的价值定位需要重新审视。1）当前港股市场风格分化逐步收窄，导致板块之间的轮动规律难以把握，主动港股基金在产品定位上更偏向全市场均衡配置，通过构建多元化的投资组合，均衡或“哑铃”结构，应对市场变化。2）历史表现上，主动港股基金超额收益存在波动性，成长占优行情中超额收益显著，事实上，主动全市场港股基金相对被动产品稳定低配金融板块，小幅超配医药与制造板块，并且持仓市值明显较低，且成长性显著较高。3）被动产品聚焦细分赛道，龙头个股集中度高，持仓结构受样本调整频率限制；而主动产品持仓相对分散，依靠基金经理深入研究分析，更加灵活挖掘细分板块机会，前瞻布局，并积极调整持仓结构。4）选股能力方面，主动全市场港股基金重仓股超额收益明显高于被动产品，特别是在医药与科技领域，主动港股产品相对与同类被动同超额表现更优。?风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。1

目录CONTENTS一、市场梳理：港股市场变化回顾二、被动产品分析：布局细分方向工具化产品三、主动产品分析：全市场为主，均衡结构应对市场变化四、风险提示

1.12010年以来几轮港股行情复盘?回顾过去2010年以来几轮港股行情：（1）2012-2014年：美联储维持量化宽松政策，全球资金涌入港股，叠加移动互联浪潮与沪港通红利，驱动港股表现强于A股；（2）2016-2017年：美联储加息节奏放缓，海外流动性环境相对宽松，供给侧改革与南下资金主导；（3）2019-2021年初：美联储进入降息周期，重启量化宽松，疫后经济修复，叠加中概股回港上市潮，吸引内外资持续流入。（4）2024年以来：美联储降息释放全球流动性，政策组合拳提振市场信心，国际资本重估中国资产；企业主动回购，科技龙头业绩爆发，高股息资产吸引稳健类资金，南向资金创纪录流入。港股相对A股强弱表现全球基金月度流入/流出香港公司资金规模变化（亿美元）3资料：EPFR、wind、平安证券研究所。注：右下全球基金月度流入/流出香港公司数据截至日期：2025-08-13。左下港股A股走势对比数据截至2025-08-25。

1.2影响港股表现的几个主要因素主要国家央行政策利率变化（%）港股v.s.A股市场盈利增速水平（%）?我们认为，港股的强势行情主要和以下几个方面有关：（1）流动性宽松是推升港股行情的重要因素之一。港股市场外资占比较高。相较A股而言，对于海外流动性的变化更加敏感。而14年沪港通以及16年深港通的开通，南下资金对港股的影响也在逐步增强。（2）基本面改善、政策主题的催化，强化港股（特别是科技股）行情的演绎。基本面的向好也是历史上几轮行情发展的基础。此外，港股聚集了中国大部分互联网优质龙头，特别的，自19-20年间阿里等多个中概股回流