全文可编辑内容-快递行业市场前景及投资研究报告：快递价格洼地修复，反内卷阶段展望.pptxVIP

证券研究报告快递价格洼地修复决心再现，反内卷新阶段展望快递行业深度报告2025.8.15

投资案件?本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动，公募基金持仓之前处于低位。反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读。21年义乌坚决提价，彼时广东快递仍处于规模效应释放的发展期。此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心，二线产粮区和中西部区域仍在高速发展，支撑行业需求增长。产粮区提价可以对派费进行有力支撑，保障行业稳固运行，助力服务业从业人员收入修复。价格战激烈时期，末端派费承压，揽件端如产粮区、市场部发出的派费较低（差异化派费），影响网络稳定性，看好此轮快递员、加盟商、总部利润均得到修复。?快递反内卷进入新阶段，本轮快递反内卷提价力度超前，市场对持续性存在较大分歧，诸多迹象表明反内卷区域有望从广东进一步扩散。短期关注：其他区域提价情况、广东执行力度与持续性、若9.1社保新规落地后的传导。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。?风险提示：行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升风险。证券研究报告2

本轮行情复盘：自上而下涨价驱动股价7月29日，国家邮政局召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争等进行座谈交流。5家加盟快递参加。图：年初以来快递公司股价复盘100%80%60%40%20%0%7月10日国家邮政局公告党组8日召开会议反对内卷式竞争，预期反转行业价格竞争激烈，上半年企业利润大多负增长，中期盈利预测悲观，股价充分下跌-20%-40%中通快递圆通速递韵达股份申通快递极兔速递证券研究报告资料：Wind，国家邮政局，申万宏源研究3

快递价格为股价涨跌重要驱动，公募基金持仓之前处于低位图：圆通韵达申通合计持仓占交运比例（%）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%120图：圆通韵达申通分季度重仓金额（亿元）100806040200圆通速递韵达股份申通快递证券研究报告资料：Wind，申万宏源研究4

“温和”价格战下快递存在较大预期差?本轮行情启动前快递筹码干净：TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价——成熟行业能获得超额利润，价格战激烈行业可按远期折现?温水煮青蛙的竞争带来不了预期利润的增长?25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强图：中通、圆通主业利润增速与快递行业件量增速对比100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1-20.0%中通利润增速圆通快递利润增速（剔除航空国际）行业件量增速证券研究报告资料：国家邮政局，公司公告，申万宏源研究5

近三年价格战中，渠道或承担更多损失?2022-2024年，价格战呈现了不一样的情况：淡季产粮区部分时点终端价格跌破1元/票，头部公司却实现了稳健的利润增长。期间快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅。图：22Q4以来top2单票收入降幅自身单票成本降幅（元/票）50.0022Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)(0.25)(0.30)圆通单票收入变化（元/票）圆通单票除派费成本变化（元/票）中通单票收入变化（元/票）中通单票除派费成本变化（元/票）证券研究报告资料：Wind，国家邮政局，公司公告，申万宏源研究6

自下而上同样有强涨价诉求?我们推测数字化的推行使得信息差大幅消除，渠道成本下降（不透明、冗余成本）。?快递定价方式的不断优化转变，说明总部对于渠道的把控日益完善。?底价+大客户定价模式下，加盟商“垃圾件”占比多，涨价诉求大。表：不同快递定价政策的优劣计费方式优势劣势拉均重下按平均重量计方便计费，利货品结构单一于轻小件3kg费公斤段首重+续重可以获取相对单票分拣成本较高，单车装载重的货量较低大客户KA方式对接，给予快速起量市场部优惠客户粘性低，高价值客户相对少，若发出派费低容易影响末端稳定性拉新返对于新客户，每票阶快速开拓新客价格战期间效果较差利，精梯返利一定数量级户准营销证券研究报告资料：罗戈研究，申万宏