【浙商-2025研报】2025年11月宏观数据解读：11月经济：冬尽春来，蓄势明年开门红.pdfVIP

证券研究报告|宏观专题研究|中国宏观

宏观专题研究报告日期：2025年12月15日

11月经济：冬尽春来，蓄势明年开门红

——2025年11月宏观数据解读

核心观点分析师：李超

执业证书号：S1230520030002

11月经济数据整体延续走弱态势：生产端，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，lichao1@

低于市场预期与我们预期。需求端，消费领域，11月社零同比大幅下行1.6个百分点分析师：林成炜

至1.3%，以旧换新政策退坡与“双十一”消费前置对当月社零读数形成双重压制；投资执业证书号：S1230522080006

linchengwei@

领域，投资当月同比已连续6个月转负，制造业增速继续走弱，基建与地产增速仍偏

疲软；净出口领域，11月我国出口同比增速5.9%，较上月明显上行，非发达经济体对分析师：潘高远

执业证书号：S1230523070002

我国出口形成支撑，进口温和回升，但力度仍偏弱。pangaoyuan@

展望未来，工业稳增长政策兼顾促转型与“反内卷”，有助于全力巩固工业经济基本盘，分析师：费瑾

若出口能保持韧性则对工业生产或有积极支撑，生产阶段放缓与需求再平衡，或为明执业证书号：S1230524070007

年一季度开门红蓄力。feijin@

基于以上判断，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续分析师：王瑞明

执业证书号：S1230525080002

走强，我们继续看好A股的主升浪上升行情，有望形成低波红利与科技成长交织的结wangruiming@

构化行情。宽基指数中建议关注中证2000、科创50、创业板指数、上证50。债券市

研究助理：汤子玉

场，基本接受了科技牛引领下的权益市场的胜率赔率均优于利率市场的趋势已形成，tangziyu@

风险偏好的波动在一定程度上会压制债市的表现。预计10年期国债收益率在1.5-2%

相关报告

区间宽幅震荡。

1《经济周周看：景气度较上周

略有回落》2025.12.15

❑生产：新动能持续壮大，生产蓄势开门红2《M1-M2负剪刀差再度走

11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期与我们预期。阔，居民存款搬家仍在继续》

从环比看，11月份规模以上工业增加值比上月增长0.44%，1-11月规模以上工业

2025.12.12

增加值同比增长6.0%。

3《着力推动高质量发展》

我们认为，一方面，年内生产节奏前置已为全年工业生产增速打下较高基础，阶

段