12月转债策略展望：震荡高低切或持续，建议稳健配置-251205-银河证券.pdfVIP

震荡高低切或持续，建议稳健配置

——12月转债策略展望2025年12月5日

核心观点

⚫转债市场回顾：11月股票震荡收跌2.2%，转债小幅跟跌0.7%。A股冲分析师

高回落、转债较抗跌，风格切换至防御板块。截至28日，万得全A收于6205.9刘雅坤

点，中证转债收于481.6点。上旬延续强势表现，至14日沪指触4034点创

十年新高；后伴随年末机构止盈、美联储政策预期波动、全球流动性收缩、地：liuyakun_yj@chinastock.com.cn

缘政治摩擦等因素缩量下跌，科技、军工等前期超涨板块调整，市场快速回落，分析师登记编码：S0130523100001

月下旬谨慎情绪缓释，逐步回升。转债整体跟随股票，但月底受万科展期信用研究助理：郝禹

风险扰动，短期承压、滞后下跌。当月高切低行情显现，银行、石油石化等防

御性板块承接资金。转债ETF规模高位净流出，环比缩1.7%至667亿。交：haoyu_yj@chinastock.com.cn

易活跃度先升后降，11月转债环比缩量一成至24年来中位数以下，股票成交

高位缩量至24年来上30分位。价格和估值方面，11月转债平价高位回落

1.5%至102元，处近一年上25分位数，百元平价溢价率（MA5）高位震荡

上升至33.5%，上破近一年前5分位数。当月各行业转债涨少跌多，其中钢

铁（11.8%）领涨，非银、通信跌3.3%。风格方面，11月低价、大盘、中低

评级相对抗跌。风险提示

⚫转债市场展望：或保持高位波动，关注大会增量与风格切换延续性。当前1.国内经济修复不及预期风险

转债市场规模收缩，需求端同步放量，慢牛预期下稀缺叙事或仍对后续高估值2.海内外政策超预期风险

有支撑。市场结构特征方面，当前整体股性虽强化、但期限结构边际改善，相3.转债估值压缩风险

较股票仍抗跌，后市权益震荡预期下转债仍或高位波动。进一步看，前月转债4.正股股价超预期波动风险

市场整体估值经历高位“过山车”，冲高后探底回升，高价品种风险持续、操

5.样本统计不完全风险

作难度加大；但低平价品种估值跌回近一年中位数水平，叠加A股风格持续

均值回归，后市大盘价值、偏债品种胜率或抬升。权益市场情绪冲高回落后趋

于谨慎，后续韧性或犹存，关注盘整期政策增量与风格切换持续性，警惕风偏

收敛下权益回调引发高估值品种的相关风险。临近年末中央政治局会议、中央

经济工作会议窗口，需关注宽货币、积极财政及消费、地产、化债相关政