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转型?聚力?融新

—江苏省城投及产投类主体新增发债透视

本文基于2024年10月至2025年9月江苏省新增城投及产投发债样本，系统梳理了在中央与地方协同政策引导下的江苏省新增债券市场特征与趋势。中央层面通过构建“存量化解与增量规范”并重的政策体系，旨在化解债务风险并引导城投信用与政府信用脱钩。江苏省亦出台配套政策，支持城投及产投类主体转型发展。

实现新增发债的全部样本企业中，行政层级以地市级平台为主，区县及园区级主体占比接近半数，呈现出“地市级主导、区县级接续”的双轨并行态势；政策导向下，“强产业属性+政策标签”为融资核心条件，民生服务类主体成主力，产业园区类主体占比有限。品种上私募公司债占主导；企业债占比低，募集资金均投向项目建设。资金用途以偿还债务为主，银行间市场该用途占比最高，交易所市场用途组合更灵活多元。贴标债券中绿色债券占重要地位，民生服务类及强产业属性的园区类主体更易依托政策契合度发行贴标债券。

随着政策持续推进，城投与产投市场分化将进一步加剧。未来，真正完成市场化转型、具备产业支撑和稳定现金流的主体将获得持续的融资便利，而转型迟缓、仍依赖政府信用的主体将面临较大的市场压力。

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一、引言

2024年四季度以来，中央层面密集出台多项债务管理政策，构建起“存量化解+增量规范+创新赋能”的三维政策体系，一方面通过大规模隐性债务置换缓解地方偿债压力，明确新增融资“控增量、化存量”的刚性约束；另一方面优化绿色及转型债券机制，为地方融资主体合规融资拓宽渠道，整体为城投与产投主体融资划定了政策边界与发展方向。

江苏省出台多项配套政策支持城投及产投主体转型发展，一方面，“通过剥离政府非经营性项目融资职能，采取产业类国企股权并购等多种形式，进行有效的资源整合；推动平台公司根据新的业务发展定位和发展模式1”。另一方面，江苏省内产业基础雄厚，城投与产投主体的整合协同空间较大，为转型类发债提供了坚实的产业支撑。

结合此前联合资信研究分析，显示江苏省在2024年10月1日至2025年9月30日期间的新增发债规模表现突出，稳居全国前五。作为城投债发行规模较大的区域，江苏省区域内城投及产投类主体的新发债行为，集中反映了政策导向下地方融资主体的实践探索与适配逻辑。基于此，本文以2024年10月1日至2025年9月30日（以发行起始日计算）为样本周期，以江苏省发行债券的城投及产投主体为基础，通过对样本主体特征与样本债券特征两大维度展开系统分析，结合典型案例总结成功经验，贴合主体融资需求的新增发债建议，为区域内相关主体规划融资路径提供参考。

二、江苏省城投及产投类企业新增发债样本核心特征

本文样本筛选以近一年内（2024年10月1日至2025年9月30日，以发行起始日计算）江苏省城投2和产投运营类主体发行的全部债券为初始范围，剔除了其中募集资金用途仅为借新还旧3的债券，共获得样本债券72只，涉及主体34家。据此，从样本主体和样本债券两个方面来分析江苏省新增发债情况。

（一）样本主体特征

实现新增发债的全部样本企业中，行政层级以地市级平台为主，区县及园区级主体占比接近半数，新增发债主体呈现出“地市级主导、区县级接续”的双轨并行态势；高级别主体占比超全国平均水平，信用资质优质；政策导向下，“强产业属性+政策标

1相关来源为江苏省国有资产监督管理委员会官网发布内容。

2本文所选城市基础设施建设企业以联合资信城投名单为基础进行筛选。

3即募集资金用途明确表述为“偿还债券本金”“偿还公司债券”“偿还到期债务融资工具”等字样的债券。需指出的是，部分债券募集资金用途表述为“偿还有息债务”，且其募集说明书无法明确其偿还的具体债务类型，本文将其视作借新还旧债券，此筛选方式可能导致样本偏小。本文所述“新增发债主体”即为发行了非借新还旧用途债项的主体。

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签”为融资关键，民生服务类主体成主力，产业园区类主体占比有限。

从行政层级来看，34家新增发债主体中共有18家地市级平台，占比为52.94%，为新增发债的核心力量；区县级和园区平台数量分别为9家和6家，合计占比为44.12%，已接近样本总数的半数；省级平台1家，占比为2.94%。其中，区县及园区级主体平台占比接近半数，与地市级平台占比相比较，反映出江苏省经济基础较好的区县及园区区域，市场化转型成效初步显现，区县及园区级平台已成为新增发债市场的重要补充。

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