【迈科期货-2025研报】有色金属年报：供应受限，AI+电力投资需求推高价格.pdfVIP

2026年有色金属年报：供应受限，AI+电力投资需求推高价格

摘要：

一、宏观：美国消费强劲，AI及相关产业投资成为新增长点，关税冲击结束加上财政

货币双宽，经济增速略有提高；中国经济转型成果初现，高新技术产业增长抵消房地产等传

统产业的放缓，积极财政政策继续发力，结构优化，信心增强。全球流动性宽松有利减轻中

低收入国家债务压力，支撑全球经济增速较今年轻微放缓于3%附近。

有色金属定价受全球流动性和基本面共同影响，美国经济平稳+美元降息为铜铝提供金

融溢价。2026年AI投资热潮进一步扩散到电力投资领域，铜、铝做为最重要的电力金属

获得新的需求增长点，吸引长期资金买入，将获得更大的估值溢价。

二、铜：铜矿短缺限制精铜增产，全球精铜供应转为小幅短缺。需求新旧分化，新能源

车、光伏增长放缓，但储能、AI投资带来新的需求增长点，电网升级改造带动电力投资增

长、基建需求继续萎缩，总体需求增速稍有放缓。美国关税预期造成大量屯货需求，非美供

应面临更大缺口。预计2026年11000美元支撑区，12500美元区域以上的价格弹性依赖

于关税引发的炒作、供应端干扰。

三、铝：中国电解铝产能日益接近产能天花板；海外电力瓶颈突显，老产能面临缺电关

停风险，新产能建设进度缓慢，电解铝产量增速受限。新能源相关需求及欧美电力投资带动

新的需求增长点，整体需求维持平稳，全球供应缺口加大。预计2026年2700美元支撑区，

3100美元以上的价格弹性依赖于供应端干扰、电力市场干扰等因素。

正文

一、美国AI投资方兴未艾，经济K型发展，财政货币双宽

2025年美国经济的关键词是关税、AI投资。特朗普的4.7解放日关税让美国经济暗淡

1

开局，但特朗普迅速后退，实际关税水平从威胁的50%以上“对等关税”落实到10%临时

关税，再到普遍达成15-20%的贸易协议。AI投资热潮贯穿全年，贡献了GDP增长的1/3，

并推动股市持续大涨，是支撑投资和消费的主要动力。

展望2026年，AI投资方兴未艾，提供美国经济增长的新动力，而由于关税提高（平

均税率由解放日之前的4.5%升至15%以上），传统制造业承受更大压力复苏乏力，就业市

场进一步放缓，中低层消费减弱，经济的K型结构越发明显。财政货币双宽，流动性持续

扩张。预计2025年GDP增长2-2.2%，2026年增速略有提高。明年经济的最大变数是

AI投资泡沫是否出现阶段性破灭。

今年美国AI投资继续高涨，股市中以“七巨头”为代表的AI龙头企业股价高涨，大量

的资本开支集中在AI领域，以及股市财富效应支撑高净值人群的消费增长是美国经济增长

的主力军。从GDP贡献看AI投资消费贡献了美国经济增长的绝大部分。时近年末市场开

始担忧AI投资泡沫，表现在由于电力瓶颈出现算力中心被迫推迟建设，AI应用端增长缓慢

并且面临中国免费AI越来越强的竞争压力，OpenAI、甲骨文等聚焦于AI应用的企业资本

开支巨大偿债风险上升。但现在前端的硬件需求仍保持高速增长，数据中心、电力设备、软

件研发等相关投资都处于增长早期。

明年最大不确定性可能是AI应用端企业的利润增长不及预期导致资本投入大幅放缓。

从历史的比较看标普500上市公司的平均市盈率已升至历史较高水平，股价面临阶段性挤

泡沫的风险。

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图：个人消费增速、AI投资增速GDP占比、GDP同比增速（CEIC，国泰海通）

图：标普500平均股息率、平均市盈率（标准普尔、Wind）

今年美国消费保持着4%的同比增长，但随着关税提高消费者信心已降至20年低点。

分析认为高收入人群以及养老基金持有的股权资产较多，股市高涨带来财富效应，消费增长

集中在这类人群，而中低收入群体的消费能力已遭通胀侵蚀，K型结构进一步深化。就业方

面，由于空缺岗位数据仍处于历史较高位，加上驱逐非法移民可能带动统计范围内的低端就

业岗位增加，就业市场预计整体放缓但仍大体维持稳定，失业率小幅提高但仍处较低水平，

支撑薪酬增长仍能保持