【华西-2025研报】流动性跟踪：年末存单利率或迎下行拐点.pdfVIP

证券研究报告|宏观跟踪周报

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2025年12月20日

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年末存单利率或迎下行拐点

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流动性跟踪

评级及分析师信息

分析师：肖金川[Table_Author]

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►概况：税期，资金面继续平稳邮箱：xiaojc@

12月15-19日，税期资金面依旧维持低位运行。周内来看，15日为税期首日，SACNO：S1120524030004

2000亿元6M买断式逆回购净投放落地，同时为保持资金利率稳定，央行在短期资

金投放上维持常规续作安排。尽管如此，税期期间隔夜利率R001始终维持在1.34-联系人：刘谊

1.35%水平，7天资金R007也基本稳定于1.50%附近。邮箱：liuyi8@

税期之后，跨年因素接替成为影响资金面的主要逻辑。18日起拆借14天资金

可跨年，除了常规续作7天逆回购以外，央行连续两日额外投放1000亿元14天逆

回购，呵护跨年资金面，进一步推动了资金宽松预期。受此影响，18-19日R014仅

小幅上行7bp至1.62%，跨年压力整体可控。与此同时，隔夜与7天资金利率仍延

续此前稳态，日均波动不足1bp，R001、R007分别收于1.35%、1.51%。

►展望：年末存单利率或迎来下行拐点

12月以来，存单发行利率持续处于相对高位，本周1年期国股行发行利率进一

步升至1.66-1.67%区间。往后看，参考过去几年12月股份行1年期同业存单发行

利率，随着跨年时点将近，银行提价发行的意愿将逐步降温，存单发行利率多呈下

行趋势。与此同时，后续两周存单到期压力将持续缓释，相应的续发压力或也随之

回落。综合来看，年末存单利率或迎来下行拐点。

资金方面，下周（22-26日）的扰动因素主要来自跨年和政府债缴款。一方

面，下周三（25日）起，拆借7天利率可跨年，7天资金波动或显著加大。另一方

面，政府债缴款规模将显著提升。我们预计实际政府债净缴款规模约为3666亿元，

显著高于前两周的148、161亿元，也高于年内2626亿元的中位数。

综合来看，考虑到央行宽货币态度，今年情况或更接近2024年水平，当前

R007基本摆布在1.50%附近，可跨年当日（25日）资金价格或抬升至1.6-1.7%。

►公开市场：12月22-26日，逆回购到期4575亿元

下周（12月22-26日），公开市场到期8775亿元，其中逆回购到期4575亿

元，MLF到期3000亿元，国库定存到期1200亿元。

►票据市场：1M转为上行，大行持续净卖出

截止12月19日，1M票据较前一周上行3bp至0.04%，3M上行4bp至0.49%，

6M下行1bp至0.89%。在此期间（12月15-18日），大行净卖出75亿元（前一周

净卖出35亿元），12月累计净买入7亿元（去年同期累计净买入1336亿元）。

►政府债：12月22-26日，预计净缴款3666亿元

12月22-26日，据已披露的发行计划，下周缴款额预计为3066亿元。24日还

将有1只3个月期贴现国债计划发行，规模尚未披露，我们估算规模为600亿元，

实际政府债净缴款规模预计约为3666亿元，缴款规模显著高于前一周的161亿元。

►同业存单：到期压力回落

后续存单到期压力回落。下周（12月22-26日）存单到期8686亿元，较前

一周的10648亿元有所回落。往后看，跨年