【华通-2025研报】美团-W（03690）：外卖大战持续推高成本，短期业绩筑底.pdfVIP

美团-W(03690.HK)

美团：外卖大战持续推高成本，短期业绩筑底

投资评级：持有主要观点：

报告日期：2025-12-19财务表现

2025年三季度，美团营收小幅增至95,488.11百万元，但在外卖价

格战与补贴加码下，成本费用大幅攀升，毛利率降至约26%，公司

由盈转亏，净亏损18,632.09百万元。资产负债表与现金储备整体

仍较稳健，但经营现金流转负，如价格战久拖不止，持续亏损将

侵蚀股东权益并抬升再融资压力。

业务发展

“到家”业务：作为核心本地商业的收入支柱，三季度实现收入

674亿元，同比下降2.8%，在外卖价格战和补贴加码下录得141亿元

经营亏损，经营利润率约-20.9%，以高额骑手激励和用户补贴换取

订单规模与用户黏性。

近52周股价走势

到店、酒店及旅游业务继续承担主要盈利来源，三季度到店商

户数与交易用户数再创新高，依托高毛利的餐饮团购、本地服务和

高星酒店渗透，一边对冲外卖补贴带来的压力，一边通过交叉引流

和会员体系巩固美团本地生活流量入口与广告变现能力。

预计2025年营业收入为350,196百万人民币，营业利润下滑44.3%。

作者对应2025-2027年PE分别为-29.55、68.62、16.68倍。

整体来看，美团面临四重压力：一是外卖价格战久拖不止，盈利修

复周期被动拉长；二是从高强度补贴向精细化运营过渡存在“份额

与利润双压”风险；三是若为控亏削减补贴或成本收紧，可能损害

配送体验与口碑；四是新业务与海外扩张尚在投入期，若放量与亏

损收窄不及预期，将继续拖累整体利润与估值。

百万人民币2024A2025E2026E2027E

营业收入337,592351,096365,140378,089

（+/-)%16.644.004.003.55

营业利润27,15415,12121,90825,863

（+/-)%-5.24-44.3144.8818.05

净利润51,70625,36530,20332,237

（+/-)%-31.37-50.9419.076.73

营业利润率8.04%4.31%6.00%6.8