【东方-2025研报】主动权益基金基准的选择与锚定：基准之上，何以为胜.pdfVIP

基金研究|专题报告

报告发布日期2025年12月19日

基准之上，何以为胜

主动权益基金基准的选择与锚定王继恒执业证书编号：S0860525090004

wangjiheng@

研究结论0755

⚫《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》将主动权益基金绩效及基金公张思宇执业证书编号：S0860525120001

司管理绩效方面转化为了基金公司内部可落地、可量化、可问责的具体管理要求。zhangsiyu1@

其最重要的标尺就是基金业绩比较基准。基准是业绩度量标尺，也直接关乎到基金021

经理的职业回报，基金公司的生存模式与竞争内核。

⚫近3年累计超额收益测算中，或有38.4%基金的基金经理有未来面临降薪或者基金

基准调整的可能。我们认为合理基准选择的真实性大于美观性，应贴近基金真实投

资策略，平衡好基金的偏离和超额，以尽可能地提高胜率，防止基金经理扭曲投资

行为，引发“投资策略漂移”或“基准驱动型漂移”。

⚫超额视角下，优胜产品与落后产品的关键分野：宽基策略与行业主题策略清晰度。

大量落后的宽基产品可能是策略模糊、风格不稳定、超额持续性弱的基金。优胜基

金中有更多产品是聚焦主题、策略清晰的赛道型选手。重塑宽基产品策略，告别模

糊、回归聚焦，是做出持续阿尔法的关键突围。

偏离视角下，当下中证500或许是更适全市场基金的宽基指数基准。部分优胜产品

可能通过较高的成长和盈利因子的暴露以获取更多的超额收益。而过度的偏离，也

是主动权益基金累积超额的大敌。投资策略、合理基准与适度偏离这三者的有机统

一与动态博弈，将是决定一只基金能否实现长期稳健业绩的基石。

⚫我们提出以下几种可能需要改基准或者投资运作方案的基金情况：

1.基准与策略脱离的基金。基准为宽基指数，实际为行业主题基金的全市场产品。

可以进行基金业绩比较基准的实质性更正，在行业主题指数中寻找更适合基金投资

策略的细分行业主题指数。如果基金的科技板块暴露较高，也可以在宽基指数中，

选择对应行业包括暴露较高、贴近投资策略的指数，如科创50、科创创业50等。

2.基准与策略契合度不足的基金：（1）风格错配。具有长期显著投资风格的基金采

用宽泛的基准指数形成风格贝塔错配。可以进行基金业绩比较基准的调整，在策略

指数中寻找更适合基金投资策略的策略方向指数。如中证红利、300价值、中证800

价值、国证价值、中证500价值等指数作为基金业绩基准。（2）产业结构错配。基

金业绩基准已经为行业主题指数，但是未精准定位投资策略的产业结构的行业主题

基金。可以在同类行业主题指数中，寻找指数编制方案和行业板块暴露与投资方向

更加贴合的指数作为基准。（3）仓位契合度不足。与基金经理择时投资策略不符的

灵活配置型基金。可以合理调整业绩基准中权益指数的权重，使其风险暴露与基金

实际投资策略的中枢仓位相匹配，真实反映基金经理的择股与择时能力。

⚫我们认为，聚焦可控超额收益成为主动权益基金破局的关键所在。主动权益基金发

挥主动选股能力，提升具有可跟踪、可持续、可控制的超额收益。基金公司产品布

局调整方向：全基模糊化到定位差异化，主题同类化到产品工具化，打造公司的

Stablebeta+基金体系。

风险提示

政策变化超预期；数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历