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新力量NewForce第一上海研究部

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总第4928期2025年12月19日星期五

研究观点

【公司研究】

腾讯（700，买入）：全球化前瞻布局游戏潜力赛道，云基建突围东南亚

【行业评论】

人工智能计算及半导体行业专题：AI计算

人工智能计算及半导体行业专题：存储

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【公司研究】

李京霖腾讯（700，买入）：全球化前瞻布局游戏潜力赛道，云基建突围东南亚

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中国游戏出海迎来“结构性机遇”

Jinglin.li@.hk

首席战略官JamesMitchell在会上指出，市场长期低估了中国工作室相对于西

方大厂的“生产力代差”。凭借大规模协作的“工程师红利”及成熟的GaaS（长

吕彦辛线运营）经验，中国团队在UE5和AI技术应用上更为激进，已建立起结构性优

+852势。未来腾讯将超越单纯的产品发行，转向“技能输出”，即把GaaS经验和技术

中台赋能给全球被投公司，并利用“西方题材+中国效率”的融合模式抢占全球份

Alexandra.lyu@.

hk额。

精准卡位射击品类代际更替，以“小注”博弈全球增量

行业TMT管理层在策略会上重申射击品类的基石地位。公司敏锐捕捉到市场正从成熟的

股价605港元“大逃杀”（占比40%）向高潜力的“撤离类”（占比10%但增长潜力巨大）演变。

腾讯采取下小注策略，在新兴市场（如中东）利用基础设施快速渗透，一旦机会

目标价790港元

出现即全力投入。目前已通过自研大作《三角洲行动》及与育碧合作的《彩虹六

（+31%）号》手游，提前锁定了下一代射击玩法的核心入口。

AI重塑工业化管线，“工程师红利”构建生产力代差

市值5.524万亿港元

光子工作室群披露AI技术已深度重塑研发全链路：2D美术与代码生成效率提升

总股本91.31亿股超过50%，最复杂的3D角色制作成本降低8%，Demo制作周期从数月缩短至

52周高/低683/360.5港元几周，大幅降低了玩法试错成本。同时，AI并非仅用于降本，更能创造新体验

每股净资产141.5元人民币——《和平精英》推出的AI队友“花傲天”上线一周即获269万DAU，验证了

AI对用户留存的直接拉动作用。大规模协作的“工程师红利”与AI技术的激进

股价表现应用，使中国工作室相对于受困于预算的西方大厂建立了结构性优势。

云业务出海：以“高标