【东方-2025研报】固定收益市场周观察：债市波动加大.pdfVIP

固定收益|动态跟踪

报告发布日期2025年12月23日

债市波动加大

固定收益市场周观察齐晟执业证书编号：S0860521120001

香港证监会牌照：BXF200

研究结论

qisheng@

⚫近期债市波动加大，主因货币政策预期波动剧烈，带动交易盘频繁波段交易，放大010

债市波动。虽然12月债市整体主线是货币政策预期从边际收紧到修复再到边际宽杜林执业证书编号：S0860522080004

松，但债市走势并不稳固，利率日内大幅上行或大幅下行的表现经常出现。dulin@

010

⚫出现这一现象的主要原因在于银行、保险等长期配债资金依然较为谨慎，未有明显

王静颖执业证书编号：S0860523080003

年末抢配迹象。年末债市抢跑行情出现的前提，是配置盘对第二年债市持乐观态

wangjingying@

度，但目前我们判断配置盘对26年债市仍以谨慎为主，且短期内改变难度较大。具

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体原因包括：（1）对年初金融、通胀与经济数据“开门红”仍有较强预期；（2）

徐沛翔执业证书编号：S0860525070003

政府债券发行前置预期下，部分银行仍有负债压力；（3）保险“开门红”以“分红

xupeixiang@

险”为主，改变资产配置偏好；（4）债券赚钱效应减弱，部分银行主动降低同业业021

务规模；（5）部分行业（如地产）的信用风险向金融机构传导，降低其扩表意愿。

因此我们坚持此前资金难收紧，债市难大涨的判断，交易资金可根据货币政策预期

变化进行波段操作，但在制约配置资金入场的因素未消退之前，债市空间不大。

⚫进入26年后，可重点观察银行行为是否存在变化的可能性。一方面，银行指标压力

减轻，配债动力或有增强；另一方面，年初信贷开门红储备较强，资金面或有压低利率，破局——2026年债市展望2025-12-14

力，反而制约银行配债需求。临近年末，可关注存单市场的相