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仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告丸美生物：重焕新生，“丸美”启航华西证券轻工美护团队2025年11月11日

核心观点丸美生物：从眼家到全脸护理，丸美筑牢国货抗衰根基。公司成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智，明星单品“小红笔”眼霜常年稳居品类榜首，随后在眼部优势基础上延伸至全脸抗衰领域，依托重组胶原蛋白等科研成果打造“小金针”系列，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，结合线上线下的全渠道布局，逐步成长为兼具技术与口碑的国货抗衰护肤标杆。护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌渠道持续升级1）技术端：公司在多地设研发创新中心和原料研究平台，与高校合作形成全链路闭环，并搭建由多领域复合型人才组成的研发团队，叠加持续增长的研发投入，实现研发成果的不断落地。2024年公司已拥有累计有效专利超360件，包括重组功能蛋白专利47件，其中独家成分“重组胶原蛋白2.0”拥有三大独家专利技术，研发成果赋能大单品优质功效的同时，进一步深化公司技术壁垒。2）品牌端：在国货扎堆大众护肤赛道时，丸美以“眼部护理专家”定位切入，成为国内首个专注高端眼霜研发的品牌，通过长期赛道聚焦，建立起“眼部抗衰=丸美”的消费者心智；并进一步通过技术复用、场景延伸、多产品矩阵补位等策略，实现从眼部品类到全链路护肤的延展。恋火则精准切入底妆赛道，填补平价好货的市场，成功吸引学生党、职场新人等年轻群体，形成“专业底妆+高质价比+自然服帖”的品牌认知。3）渠道端：公司线上线下双轮驱动且协同互补：线上以货架电商的会员深度运营和爆品打造，结合内容电商的“爆品+自播+达人”的模式，形成品效协同的营销闭环；线下则聚焦高端渠道，并强化专柜建设，实现线下客流线上化。最终形成“线上高效转化+线下高端体验+全渠道数据互通”的完整渠道生态。双美协同：深化产业布局，推动双美协同。公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，其中摩漾生物首款羟基磷灰石填充剂已获批，圣至润合ECM凝胶完成临床试验，医美业务有望成为公司未来重要增长引擎。投资建议：公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智进一步稳固、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元，2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元，对应2025年11月11日收盘价33.94元，PE分别为34/28/22X，维持“买入”评级。2风险提示：1）消费市场表现不及预期；2）流量竞争加剧；3）新品打造不及预期。

目录1丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上2护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌渠道持续升级深化产业布局，推动双美协同投资建议与风险提示343

丸美速览：国货抗衰龙头，经营拐点向上014

1.1公司历程：持续优化升级，经营拐点向上?眼部到全面部，打造国货抗衰标杆。丸美生物成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智。公司随后在眼部优势基础上延伸至全脸抗衰和美肤需求，“小红笔”及“小金针”等系列产品持续爆火，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，逐步从品类标杆成长为生物科技美妆引领者。032020-至今：线下承压到战略转型，实现业绩反转022010-2019：资源整合、强化科研和品牌基础012020线下场景受损，公司加快线上布局。推出首个登上天猫小黑盒的单品“小红笔”眼霜，明确“东方眼部护理专家”品牌定位。2021发布重组胶原蛋白成分，并推出“小金针”系列。2002-2009：品牌初创、锚定眼部护理赛道2013引入LVMH旗下基金10%战略投资，借助其全球资源提升品牌调性与运营能力。2002孙怀庆在广州创立“丸美”，定位“专业眼霜”，避开外资大牌主战场。2022董事长孙怀庆挂帅电商部，优化组织2015在东京成立子公司，布局日本原料与研发。架构，推动电商业务升级2023渠道转型实现突破，线上收入占比超八成。23Q1后连续9个季度净利润同比增长。2024公司更名为“丸美生物”。丸美眼部护理产品连续三年中国销售额第一。2007弹力蛋白眼霜问世，“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告语爆红，确立“眼霜专家”心智。同年推出大众护肤品牌“春纪”。2017收购韩国彩妆品牌“恋火”，补全彩妆拼图。2019上交所主板上市，成为“中国眼霜第一股”。资料：公司官网，公司公告，华西证券研究所5

1.2业务概况：全面覆盖护肤