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期货研究报告|宏观策略从全球宏观看棉花市场2025年8月28日

观点?1.对全球经济，今年是筑底回升期，对应棉价中枢的提高；?2.2010年以来的3次供给侧“冲击”中，股票和商品都是走强的，棉花也是大幅走强的；?3.财政和货币联手通常会诱发商品和股市大涨，以往来看，棉花通常震荡或向上。2

010203全球经济筑底回升“反内卷”持续发酵财政货币联合发力目录contents

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全球经济与棉花价格?IMF预测全球经济2025-2027年增速分别为3%，3.1%，3.2%，2024年为3.3%。棉花价格与全球经济（单位：元/吨，%）国家棉花价格指数A年度均价，左轴全球名义增长率，右轴30,00025,00020,00015,00010,0005,0000141210864202002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01数据：Wind、招商期货5

“量增价降”的中国经济?7月CPI同比持平，PPI同比降3.6%；上半年GDP增长5.3%?多数行业都是量增价降（利润增速跑不赢收入）中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:现价:当季值:同比PPI-CPIPPI-PPIRMCPIPPIPPIRM403530252015105543210-1-2-3-4-50-5-101992-031996-052000-072004-092008-112013-012017-032021-052022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-03数据：Wind、招商期货6

内生动能修复主动补库的周期有开启迹象——?似乎有主动补库（利润增、库存增）的迹象？?PPI和工业企业利润基本见底了规上工业企业利润库存情况PPI和工企利润有见底迹象了南华综合指数:同比利润总额:累计同比产成品存货:同比（右轴）中国:PPI:全部工业品:当月同比2001501005030252015105中国:利润总额:规模以上工业企业:累计同比907050300010-5-10-15-10-30-50-50-1001996-022001-012005-122010-112015-102020-092006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01数据：Wind，招商期货7

海外经济：美国8月PMI大幅增加，欧洲确认经济复苏CPI与PMI53.3美国日本49.93.12.723-0924-0324-0324-0324-0924-0924-0925-0325-0325-0323-0924-0324-0925-03欧元区德国50.549.921.823-0923-0924-0324-0925-03法国英国49.947.33.8123-0923-0924-0324-0925-03数据：WIND，招商期货8

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历史上的“供给侧改革”多数时候棉花与股商齐涨——?供给侧改革不只是作用在几个行业。重点是去分析本轮“反内卷”的强度。反内卷时股票和商品的表现8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Wind全a（左）Wind商品（右）2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2013-2014-2015-2016-2017-2018-2019-2020-2021-2022-2023-2024-2025-010101010101010101010101010101010101010101010101012010年8-11月2016-201731.1%2021年1月-10月2025年7月以来郑棉90.8%43.8%2.4%数据：Wind，招商期货10

何为“内卷”？?什么是“内卷式”竞争？概括其一般特征，是指经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。——《求是》杂志2025年第1