全文可编辑内容-卫星化学-市场前景及投资研究报告：高端烯烃项目加速，引领新征程.pptxVIP

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2025-12-25 发布于广东
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证券研究报告化学原料2025年08月26日卫星化学(002648)深度报告之四：高端烯烃项目加速布局，引领公司成长新征程评级：买入(维持)

最近一年走势市场数据2025/08/2520.18当前价格（元）52周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股本（万股）日均成交额（百万）近一月换手（%）31%21%卫星化学沪深30014.65-23.1967,979.2767,935.62336,864.57336,648.251,605.531.7811%0%-10%-20%2024/07/082024/10/062025/01/042025/04/042025/07/03相关报告相对沪深300表现表现1M3M12M《卫星化学（002648）2025年半年报点评：高端聚烯烃项目成长可期，2025年上半年公司归母净利润同比增加（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方，李娟廷》——2025-08-13卫星化学沪深3008.5%8.3%17.5%15.1%32.7%34.3%《卫星化学（002648）公司动态点评：乙烷供应风险解除，高端聚烯烃项目成长可期（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方，李娟廷》——2025-07-07《卫星化学（002648）2025一季报业绩预告点评：2025Q1业绩同比大幅增长，高端烯烃项目引领成长新征程（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏，李振方》——2025-04-022

预测指标预测指标2024A45648102025E55335212026E71354292027E8482919营业收入（百万元）增长率(%)归母净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)60722768241290983310366141.80202.03192.70223.0821P/E10.442.091.396.409.961.941.236.017.471.630.954.556.561.380.803.83P/BP/SEV/EBITDA资料：Wind、国海证券研究所3

高端烯烃项目加速布局，引领公司成长新征程本篇报告解决了以下核心问题：1、公司产业链布局梳理；2、公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一阶段盈利能力测算；3、美国乙烷供需平衡测算。?产业链布局日趋完善，一体化优势明显公司从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业突破，形成完整C3产业链，同时以乙烷裂解制乙烯为基础，布局C2产业链。截至2025年7月，公司现有C3产能包括年产90万吨丙烯、189万吨丙烯酸及酯、45万吨聚丙烯、182万吨双氧水、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、40万吨环氧丙烷装置。公司现有C2产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。?α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币。一阶段项目建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃联合处理装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。2024年，项目一阶段已经全面开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026年初投产。我们预计，项目一阶段投产后，每年可实现营收162.4亿元，净利润29.5亿元。二阶段建设内容为：3套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、3套20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、1套3万吨/年聚α-烯烃（PAO）装置、1套35万吨/年聚乙烯装置及配套200万吨/年原料加工装置。随着未来二阶段的逐步投产，我们预计，项目一阶段、二阶段全部投产后，每年可实现营收309.21亿元。?美国乙烷供应宽松，原料成本优势显著页岩气革命以来，美国天然气产量快速提升，带动乙烷产量大幅增加。据EIA数据，美国乙烷产量从2014年的109万桶/天增长至2024年的283万桶/天，年均复合增速高达10.01%。根据EIA预测，2025年美国本土乙烷需求量将增长至237万桶/天，但产量也将高速增长，到2025年实现产量290万桶/天，美国乙烷长周期供应宽松。盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为553.35、713.54、848.29亿元，归母净利润分别为68.24、90.98、103.66亿元，对应PE分别10、7、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各