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商品趋势渐起预期下的CTA配置机会·Z00229402025年9月26日

核心观点24年中开始，CTA扭转颓势，近期上涨趋势得到加强，主要来自于波动和流动性的好转期金工专题报告：CTA策略整装再出发；我们认为开启降息就是波动率提升以及CTA增配的时机）。但整体来说，CTA从24年中以来的上涨略不及预期，主要因为主要经济体在去年开启降息后，后续降息进程并不十分顺利。展望未来，长周期（年度）视角，大宗商品市场的趋势性上涨动能正在积聚，波动率的整体提升也是大概率事件。这一判断基于以下三重驱动因素：1）成本支撑与低估值：从现实基本面看，商品价格普遍处于历史估值低位，成本支撑坚实，下方空间有限。2）政策引导与预期改善：国内经济政策从“增量”转向“提质”，“反内卷”导向有望修复企业盈利能力，驱动通胀预期温和回升。3）全球流动性宽松：海外主要经济体呈现财政与货币“双宽”态势，为全球总需求及商品价格提供强劲推力，同时亦将放大市场波动。对于主要以捕捉趋势和波动为生的CTA策略而言，我们认为，当前仍然是提升组合中CTA配置的战略窗口期。拉长时间看，CTA策略的长期正收益预期及其与权益资产的低相关性（甚至危机Alpha属性），使其成为优化组合夏普的优良工具，在资产配置组合中理应占据一席之地。风险提示：美国衰退超预期，国内政策不及预期，中美关系超预期恶化2

CTA各类策略：近期上涨趋势增强24年中开始，CTA扭转颓势，近期上涨趋势得到加强，主要来自于波动和流动性的好转期金工专题报告：CTA策略整装再出发；我们认为开启降息就是波动率提升以及CTA增配的时机）。但整体来说，CTA从24年中以来的上涨略不及预期，主要因为主要经济体在去年开启降息后，后续进程并不十分顺利。招商期货CTA中短周期策略指数招商期货CTA中长周期策略指数招商期货CTA主观套利策略指数招商期货CTA量化套利策略指数品种日间波动1.71.51.31.10.90.030.0250.020.0150.010.0050Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25近一月近三月近六月2.55%3.66%0.86%1.83%今年以来近一年近一年夏普近一年卡玛招商期货CTA中短周期策略指数招商期货CTA中长周期策略指数招商期货CTA量化套利策略指数0.18%1.02%0.03%0.62%1.73%2.70%0.19%0.59%3.29%2.97%0.64%1.63%4.30%4.95%1.75%2.24%1.8781.4322.1821.6225.1162.9046.1793.200招商期货CTA主观套利策略指数3数据：私募排排网、Wind、招商期货

各类私募策略：今年以来，CTA和中性收益接近但离散度更大CTA股票对冲股票多头0.70.60.50.40.30.20.10-0.20-0.100.000.100.200.30区间收益0.400.500.600.704数据：私募排排网、招商期货

招期私享-私募研究：自上而下+自下而上主观+量化间接实现研判自上而下配置断“Beta”研判领先/同步策略环境策略表现产品评价策略配置精细化产品标签丰富的产品池多维度信息自下而上筛选寻“Alpha”收益拆解…产品筛选5

01CTA的策略环境02商品市场的展望03CTA的长期价值目录contents6

01CTA策略环境跟踪

中短趋势跟踪：与日内波动率的变化密切相关中短周期的策略主要依赖于日内波动率中枢抬升（蓝色框波动率相对高位但中枢未提升）1.长期表现依赖于中枢的抬升，2022年7月-24年6月的表现不佳主要由于波动率中枢的持续走低2.短期表现依赖于日内波动的脉冲式抬升（24年的3月和7月，25年的3月和7月）品种日内波动中证商品（右一）招商期货CTA中短周期策略指数（右二）0.0250.020.0150.010.00502.31.62.11.51.91.41.71.31.51.21.31.11.110.90.92019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22025/1/28数据：Wind、招商期货

中短趋势跟踪：与流动性的变化密切相关2024年中以来，流动性好转，中短趋势策略也跟随好转品种流动性中证商品（右一）招商期货CTA中短周期策略指数(右二)3E+122.5E+122E+121.5E+121E+125E+1102.31.62.11.51.91.41.71.31.51.21.31.11.110.90.92019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/22025/1/29数据：Wind、招