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一、证券板块复盘：指数跑输背后结构分化，AH共振与“新流量”崛起 5

二、传统券商：景气度向好，内生修复与外延扩张共振 6

（一）板块基本面：盈利弹性显著释放，ROE中枢仍具结构性约束 6

1、营收净利强劲双增，Q3奠定全年高增基础 6

2、ROE中枢修复，行业重回主动扩表周期 7

3、制约ROE中枢进一步跃升的“三重结构性约束” 8

（二）海外业务复盘：风险出清确立拐点，低基数下业绩弹性显著释放 9

（三）并购重组：政策指引下的“头部升维”与“中型突围” 10

1、预计并购重组仍是2026年投资主线 10

2、并购重组重构ROE

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