【浙商-2025研报】筹码微观结构探秘系列（一）：市场缩量上涨后一定会下跌吗？.pdfVIP

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策略专题研究报告日期：2025年12月30日

市场缩量上涨后一定会下跌吗？

——筹码微观结构探秘系列（一）

核心观点分析师：廖静池

执业证书号：S1230524070005

12月中下旬，市场出现持续反弹，但同时成交表现相对平稳；两者的短期不匹配一度liaojingchi@

引发市场对反弹持续性的讨论。我们复盘2005年以来上证指数走势后发现，缩量上涨分析师：王大霁

现象对择时的信号意义并不明确：缩量上涨一周后继续上涨的概率略高于下跌的概率，执业证书号：S1230524060002

wangdaji@

一般会用筹码锁定、惜售情绪高来解释；而一个月后继续上涨的概率略低于下跌的概

率，一般会用量能配合程度不高、观望情绪酝酿来解释。换言之，并不建议将缩量上分析师：高旗胜

执业证书号：S1230524100005

涨现象本身作为独立规则使用，最好与其他交易面或基本面信号结合使用。gaoqisheng@

❑统计上，上证缩量上涨一周后易继续上攻，一个月后更有可能回调整固

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缩量上涨后继续涨：在一段上涨趋势当中，缩量上涨可能意味着资金对后市的预

期较为乐观，不愿在当前价格兑现，进而导致卖盘较少。因此，在惜售情绪主导1《“未分胜负”变“利于多

的情况下，即使市场成交量相对有限也能够推动股价继续上涨（如2019年4月）。方”，防挖坑、不追高、逢低

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涨之后继续上攻。彼时中美贸易磋商预期向好、国内一季度经济数据超预期、货

币宽松预期升温、资金面合理充裕等积极因素叠加，资金惜售情绪或较为浓厚。

第二，微观流动性趋于宽松、增量资金提供支撑，缩量上涨之后仍可上攻。2020

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为市场提供重要增量资金，权益类基金月度新发规模持续位于千亿以上，权益基

金发行火热支撑市场在阶段性缩量的情况下继续向上运行。

第三，即使经济基本面和资金面均相对偏弱，宏观政策超预期发力也能够明显修

复市场信心，缩量上涨之后仍有上攻动能。2022年10月开始制造业PMI位于收

缩区间且持续回落，社零增速逐步转负、地产销售较为平淡、出口也有走弱趋势，

内外需求同步承压。与此同时，融资余额9月快速下行，北向资金也同步大幅净

流出。2022年11月，公共卫生政策的明显转宽促使国内外资金对中国市场修复

的预期和信心明显提振。当年11月24日开始，上证指数连续出现多日缩量上涨