【华源-2025研报】拟收购集团西藏公司 “十五五”开启成长模式.pdfVIP

证券研究报告

公用事业|电力

非金融|公司点评报告

hyzqdatemark

2025年12月30日桂冠电力(600236.SH)

投资评级：买入（维持）——拟收购集团西藏公司“十五五”开启成长模式

投资要点：

证券分析师

事件：公司发布2026年第一次临时股东会会议议程，预计在2026年1月14日召

查浩

开：1）拟收购大唐西藏能源开发有限公司（简称“大唐西藏公司”）及中国大唐集

SAC：S1350524060004

zhahao@团ZDN清洁能源开发有限公司（简称“大唐ZDN公司”）；2）赵大斌先生因工作

刘晓宁变动将不再担任公司第十届董事会董事，同时中国大唐集团有限公司推荐周克文先

SAC：S1350523120003

liuxiaoning@生为公司第十届董事会董事（非独立董事）候选人。

邓思平

SAC：S135052407000320.25亿元现金收购集团西藏资产，资产包括怒江支流等清洁能源资产。根据公告，

dengsiping@本次交易作价合计20.25亿元，其中标的股权评估价值合计13.54亿元（大唐西藏

公司13.50亿元，大唐ZDN公司0.04亿元；合计PB对价1.1倍），基准日2025

联系人年6月30日；另有大唐集团新增实缴出资6.71亿元（基准日至2025年11月30

日）。根据企查查，大唐西藏公司旗下拥有大唐玉曲河水电开发有限公司（持股100%，

简称“玉曲河公司”）、西藏大唐扎拉水电开发有限公司（持股100%，简称“扎拉

市场表现：公司”）以及西藏ZDN清洁能源开发有限公司（51%，简称“ZDN公司”）。

承接集团在藏使命，“十五五”开启成长模式。本次交易溢价或主要系大唐西藏公

司在西藏的定位与潜在成长性，根据大唐西藏公司官网，其主要负责中国大唐在藏

发展战略，开发、投资、建设和运营在藏能源电力项目。根据大唐西藏公司官网2025

年年中工作会议信息，大唐西藏公司或与ZDN国家级清洁能源示范基地有关。

获得怒江支流2GW水电开发权，水电主体地位稳固。收购资产中，玉曲河公司与扎

拉公司合署管理怒江左岸一级支流两库七级198.4万千瓦水电站的开发，年发电量

94.42亿千瓦时；其中扎拉水电站101.5万千瓦预计在2026年底-2027年投产，年

发电量可达39.46亿千瓦时，中国西藏新闻网显示其预计每年上缴利税约0.74亿。

基本数据2025年12月29日我们认为，本次资产收购预计将稳固公司在大唐集团体内水电定位以及怒江流域的

收盘价（元）7.16

一年内最高/最低开发权。公司拥有怒江中下游龙头水库松塔水电站（360万千瓦，地处西藏）的开

7.68/5.90

（元）发权，预计本次西藏资产的收购有利于怒江流域未来开发。

总市值（百万元）56,437.83

流通市值（百万元）56,437.83盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润为28、30、32亿元（暂不

总股本（百万股）7,882.38

资产负债率（%）55.24考虑收购资产），