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国产芯片和+H200+对比-2025-12-宏观大势.docxVIP

国产芯片和+H200+对比-2025-12-宏观大势.docx

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    4December2025

    ChinaSemiconductors

    ChinaAI:SupplyChainUpsideTakesCenterStagein2026,

    upgradeCambricontoOutperform

    QingyuanLin,Ph.D.

    +85221232654

    qingyuan.lin@

    ZhengCui

    +85221232694

    zheng.cui@

    FrancisMa

    +85221232626

    francis.ma@

    China’sAI-relatedstockshavedeliveredastrongperformancethisyear,momentumpartly

    fueledbyDeepSeekandlocalAIchipadvancements.Afterarobustrun,themarkethas

    recentlyenteredaconsolidationphasesinceOctober,withsomeconcernstartingabout

    thesustainabilityofChinaAI.Inthiscall,weupdateourChinaAIchipsupplyanddemand

    model,andbelievethatthesupplychainupsidewilltakecenterstagein2026.Outperform

    onalloursemicap,AIfablessandfoundrynames.

    It’sjusttheendofthebeginningforChina’sAIstory,wedon’tthinkAIisabubbleinChina.2025hasbeenagoodyearforChinaAIinitiatedbyDeepSeek,butfromthe

    perspectiveofsupplychaindevelopment,China’sAIstoryisonlywrappingupitsinitial

    chapter.WeexpectChinaCSPandTelcototalcapextogrowat13%CAGR(Exhibit4),

    withAIcapexgrowingat25%CAGRthrough2028andlandingatUSD172bnbythen

    (Exhibit5).Importantly,thisspendingisstillhealthy:forthelistedplayerstotalcapexis

    only40-60%oftheirfreecashflow,or~17%oftheirrevenue.MajorCSPshavealready

    signaledupwardrevisionstotheircapexplans,themajorityofwhichwillbeallocatedtoAI,creatingUSD88bnofAIchipdemandby2028.

    Thedomesticsupplychainisgearingupquicklytomeetthissurgingdemand.

    Currently,thebiggestbottleneckliesinconstrainedlocaladvancedlogicproduction

    capacity,whichhaslimitedtheoutputoflocalAIchips.However,ourchannelchecksrevealacriticalturningpoint:advancedlogiccapacityshouldstartacceleratingin2026/27

    (Exhibit12).Giventhetypical3-4quarterlagfromfoundryproductiontoAIchipsales,thiscapacityadditionwilltranslateintoasharpsurgeinlocalAI

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