潍柴动力：重卡发动机龙头的进阶之路-2025-12-商用车.docxVIP

公司深度研究|汽车证券研究报告

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潍柴动力(000338.SZ/02338.HK)

商用车关键词“转型”系列报告一：重卡发动机龙头的进阶之路

核心观点：

l我们把“转型”作为2026年商用车行业的关键词，并会据此形成系列报告。主要考虑到以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加速；（2）国内的竞争格局更加扑簌迷离；（3）国内的新业务模式层出不穷；（4）海外市场的重要性日益增加等。

l重卡发动机行业龙头，同心多元业务协同发展。重卡发动机行业龙头，逐步构筑起动力总成、整车、农机、智能物流等多产业协同发展格局。历史深厚，深耕柴油机领域80多年。背靠国资委，股权结构稳定。

l基盘业务：出口是抵御国内内卷的重要措施。（1）重卡业务：发动机、变速箱、整车均受益于行业上行周期，电动化冲击风险可控；（2）工程机械发动机：工程机械行业内需复苏扩散，出口缓缓加速，传统燃料发动机技术成熟预计公司份额稳定；（3）农机：雷沃出口增速良好，

2022年并表后持续贡献增量。

l新兴业务：高盈利、高增长贡献增量。（1）大缸径发动机：受益于行业规模扩大和国产化替代。（2）新能源电池：积极与行业龙头合作，前瞻布局。

l内部管控：持续优化，增强自身韧性。（1）并购业务优化，凯傲一次性费用计提后，利润率有望回升；（2）内部管理优化，控制成本费用；（3）发布股权激励，使管理层和股东利益一致。

l盈利预测与投资建议：在当前以旧换新政策呵护下，重卡行业有望快速走向右侧。我们预计作为重卡发动机龙头的公司25-27年EPS为1.43/1.60/1.80元/股。大缸径发动机等新业务增长为公司贡献增量，考虑公司经营向好趋势，我们维持公司A股合理价值为25.38元/股的判断不变，对应26年15.8倍PE，考虑AH溢价因素，对应公司H股合理价值27.66港元/股，均维持“买入”评级。

l风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。备注：若无特指本报告中货币单位为人民币元，人民币：港元=1.09。

盈利预测：

单位:人民币百万元

2023A

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入

213,958

215,691

234,711

255,541

278,375

增长率（%）

22.2%

0.8%

8.8%

8.9%

8.9%

EBITDA

26,460

31,262

31,470

33,960

37,067

归母净利润

9,014

11,403

12,463

13,967

15,706

增长率（%）

83.8%

26.5%

9.3%

12.1%

12.5%

EPS（元/股）

1.03

1.31

1.43

1.60

1.80

市盈率（P/E）

13.2

10.5

12.2

10.9

9.7

ROE（%）

11.4%

13.2%

13.0%

13.2%

13.4%

EV/EBITDA

2.1

2.1

3.3

2.8

2.3

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入-A/买入-H

当前价格

17.44元/19.60港元

合理价值

25.38元/27.66港元

前次评级

买入/买入

报告日期

2025-12-09

基本数据

股票代码

000338.SZ

02338.HK

总股本（百万股）

8713.58

8713.58

流通股本（百万股）

4985.17

1943.04

总市值（百万）151,965元170,786港元

一年内最高/低价18.3-13.2元21.5-10.9港元

30日日均成交量（百万股）111.2215.03

30日日均成交额（百万）1,957元291港元

近3个月涨跌幅（%）21.9836.09

相对市场表现

42%

32%21%11%

0%

12/2402/2504/2506/2508/2509/2511/25

-10%

潍柴动力沪深300

分析师：张力月

SAC执证号：S0260524040004021zhangliyue@

分析师：闫俊刚

SAC执证号：S02605160100