【开源-2025研报】兼评11月企业利润数据：利润延续放缓，工企库销比显著走高.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2025年12月28日利润延续放缓，工企库销比显著走高

研

究

宏观研究团队——兼评11月企业利润数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

事件：2025年1-11月全国规上工企利润累计同比0.1%，前值1.9%；营业收入

累计同比1.6%，前值1.8%。

基数走高叠加实体需求偏弱，工企景气度仍趋回落

宏1、11月营收增速低位回升、利润当月同比降幅扩大。测算11月营收当月同比

观

经约-0.3%、较前值改善了3.1个百分点；利润当月同比则下行了7.6个百分点至

济-13.1%，此前我们曾提示“考虑到2024Q4低基数逐步消退，预计工企利润高增

点态势难继”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对

评

11月利润增速的贡献分别为+4.4、-2.1、-11.4个百分点。量（工增）的正贡献边

际下滑，价（PPI）的负贡献基本持平前值，利（利润率同比）的拖累有所扩大。

分类型来看，11月国企、股份制、民企、外资企业的利润增速呈不同程度的下

行。

2、利润率四因子拆分来看，主要是费用和投资收益拖累较大。11月工业企业每

百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.9、8.6、

-0.8、5.7元，与2024年同期相比分别变动+0.03、+0.36、-0.34、-0.73元。11月

费用率拖累幅度接近10月水平，额外部分在于“投资收益+营业外收支”转弱，

或源于期间权益市场震荡、工企投资收益有所调整。

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券

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