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分拆上市对企业的影响研究国内外文献综述

目录

TOC\o1-3\h\u7703分拆上市对企业的影响研究国内外文献综述 1

308171.1分拆上市定义内涵 1

85181.2分拆上市驱动因素 1

72301.3分拆上市影响后果 2

131951.4概述性评论 4

22898参考文献 4

1.1分拆上市定义内涵

关于分拆上市的定义，Smith与Schipper(1986)提出分拆上市就是母公司将旗下优质的子公司拆离出来，在资本市场上公开发行股票，通常分拆上市前母公司百分之百持有子公司股份。Baker和Wurgler(2002)的研究指出分拆上市是母公司将子公司作为标的物，通过在资本市场发行新股获取资金来源的一种手段。Perotti和Rossrtto(2007)关于对分拆上市的定义与前几位学者的观点相同，他们均强调子公司受母公司的控制。而Powers(2003)则提出不同的观点，认为分拆上市就是母公司将子公司的部分股权在资本市场上公开出售，不强调母公司与子公司之间的控股关系。

在国内，郭星海、万迪昉(2010)对分拆上市、股权分立、资产出售等容易混淆的概念进行了界定与区分。陈晞(2010)则将分拆上市分为广义和狭义两种，二者主要区别在于母公司是否为上市主体。温哲(2017)对康恩贝分拆佐力上市所选择的资产重组方式、背景及过程进行了研究分析，指出分拆上市必须要有外部的资本注入。陈伯明(2018)对国内外的分拆上市定义进行了比较分析，指出国外学者在对分拆上市定义研究时，不强调母公司是否为上市公司，他们普遍认同的分拆上市就是母公司将子公司从自身经营体系中独立出去，成为一个独立的法人并于资本市场独立上市。相比较而言，我国大多数学者的研究集中表现为狭义的分拆上市，即母公司为上市公司，分拆其旗下核心业务板块或某子公司于资本市场上市（何璐怜，2019）。

1.2分拆上市驱动因素

关于分拆上市动机，国内外学者主要将其归类于治理动因、融资需求动因、信息不对称性动因等方面。

治理动因方面，Chahine和Zeidan(2014)通过对158家公司的公司治理指数研究，发现分拆上市可以提高公司的治理水平，同时随着公司治理水平的提高，企业的管理效率也不断提高，其企业价值也随之提高。Aron(1991)及Meyer(1992)认为子公司在分拆上市后，拥有了更多的自主管理权，子公司的管理层可以制定更适合企业发展的战略，这会提升子公司的经营业绩，从而促进母子公司整体经营业绩的提升；另一方面通过将员工薪酬与市场业绩挂钩，或者使员工持有公开发行的股票，使得员工与企业的利益紧密相关，从而激发公司员工的积极性，提升企业经营业绩。张伟利(2013)研究认为，子公司独立上市后会根据资本市场要求完善相关制度，增强企业内部控制管理水平。温哲(2017)通过案例研究发现，分拆上市能够避免出现管理繁冗，增强管理层管理效率。赵霞(2020)认为分拆上市后，通过引进外部投资者优化股权结构，能够提高企业外部治理水平。

融资需求方面。Lang(1995)指出分拆上市作为一种收缩性资本运作模式，与出售存在本质的区别，分拆上市后要面对资本市场上所有投资者，而出售仅仅针对一个乃至某几个买家。Allen和McConnell(1998)认为管理层在受到融资压力约束时才会选择将部分业务或子公司进行分拆上市，通过分拆上市为公司拓宽融资渠道，缓解母公司的融资压力。同时，母公司可以通过分拆上市向市场传递融资信号。周黎、赵亚楠(2009)认为子公司分拆上市后可以借助资本市场的活力，满足未来业务发展的资金需求。王正斌(2004)指出母公司选择将子公司分拆不同于自身的资本市场上市能够为企业开辟新的融资途径，其所募集的资金，可以促进子公司快速发展，进而增加公司价值。

信息不对称方面。由于信息不对称的原因，子公司的经营表现只能依附于母公司年报对外进行披露，外部投资者无法知晓子公司经营状况的具体信息，也就难以对子公司进行准确的评估。Nanda(1991)利用信息不对称模型对分拆上市成功的企业进行研究，发现子公司在资本市场分拆上市后的价值要大于其账面价值。因此，母公司倾向通过分拆上市使子公司获得更加市场化的估值。陈龙欧(2018)认为铁建装备分拆上市主要解决由于信息不对称造成的企业价值被低估问题。沈红波等人(2020)发现公司在分拆上市事件窗口期会产生超额预期收益，分拆上市能够使市场投资者更好的了解公司，减少信息不对称，给予企业更加客观的估值。

1.3分拆上市影响后果

目前，国内外学者关于企业在分拆上市的市场反应尚未形成统一意见。Maduera和Nixon(2002)选取了88家公司作为研究样本，通过研究发现这8