深度报告-20260109-国金证券-新澳股份-603889.SH-澳毛周期向上_新澳戴维斯双击可期_18页_2mb.pptxVIP

公司亮点我国羊毛及羊绒纱线龙头，产能优势助力市占率提升。2025年前三季度公司营收38.94亿元，同比增长0.60%，归母净利润3.77亿元，同比增长1.98%，2024年公司内贸/外贸占比分别为71%/29%。公司产能主要分布在浙江、宁夏、越南等地，目前拥有毛精纺纱线产能约19.4万锭，羊绒纱线产能超3200吨。公司较竞对企业拥有产能优势。1）2022年开始拓展越南产能，有利于海外客户接单。2）相较竞对企业，公司生产效率/成本相较更有优势，我们预计公司市占率有望持续提升。投资逻辑：羊毛价格提升背景下公司有望迎来戴维斯双击。羊毛价格主要受到供需以及库存三方面因素影响，2025年9月，澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克，同比增长20%，自2024年11月开始企稳上行，我们认为此轮羊毛受到供给缩减以及低库存驱动，同时公司在手订单充裕，体现关税后下游客户订单回暖，需求增长背景下未来毛价上涨具备持续性。趋势预测：2026-2027年澳毛有望迎周期价格高点，累计涨幅有望达50%。上一轮羊毛价格高点出现在2018年8月，2025年9月澳大利亚19微米细羊毛价格为1096美分/千克。当前价格距离2018年历史高点1664美分/千克仍有50%以上的理论空间，考虑到供给收缩幅度更大，2026-2027年毛价上行具备较强支撑。盈利看点1：毛价提升有望带动公司利润弹性释放。羊毛价格上涨周期中，公司成本及产品均价增长幅度稳定在50%-60%，价格端公司采取成本加成制，成本端公司拥有约半年储备，成本增长幅度小于毛价涨幅，因此毛利率较为稳定，毛利额将提升，且与上一轮周期不同的是2021年开始公司实施宽带战略，近年产能利用率维持良好水平，我们认为利润率表现较上一轮周期或更优。盈利看点2：越南/宁夏产能爬坡。越南5万锭高档精纺生态纱项目一期2万锭已于2025年6月投产，宁夏2万锭高品质精纺羊毛(绒)纱建设项目已于2025年8月投产，2026年毛精纺纱线产能利用率预计较2025年进一步提升，毛利率有望增长。高分红托底：公司2014年上市至今累计分红13.7亿元，近七年分红率维持在50%以上，假设25年分红与24年一致为51%，当前股息率超4%。盈利预测、估值和评级我们预计25-27年公司EPS分别为0.62/0.82/0.96元,对应26年估值为10倍，考虑当前羊毛价格上行趋势强，公司未来两年业绩有较大潜在弹性，且公司具备良好的分红基础，给予公司2026年PE13倍估值，目标价10.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示羊毛价格增长不及预期，产能扩张不及预期，市场竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4384,8414,9855,9366,818营业收入增长率12.37%9.07%2.98%19.08%14.86%归母净利润(百万元)404428455595698归母净利润增长率3.72%5.96%6.17%30.90%17.34%摊薄每股收益(元)0.5530.5860.6230.8150.956每股经营性现金流净额0.760.511.260.741.50ROE(归属母公司)(摊薄)12.75%12.58%12.43%15.19%16.58%P/E12.8711.9613.1510.058.56P/B1.641.501.641.531.42来源：公司年报、国金证券研究所5004504003503002502001501005005.006.007.008.009.00250109250409250709251009260109人民币(元)成交金额(百万元)成交金额新澳股份沪深3001敬请参阅最后一页特别声明

公司深度研究扫码获取更多服务2敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、毛纺龙头近年依靠宽带战略拓展市场份额.......................................................4、公司的产品结构以及增长情况如何？......................................................4、从公司发展历程看近年战略变化..........................................................4、公司目前产能分布以及未来增长计划？....................................................5二、供给缺口+低库存推动毛价上行，我