【浙商-2026研报】林清轩（02657）：首次覆盖报告：本土高端护肤龙头的品牌进阶与成长韧性.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|化妆品

林清轩(02657)报告日期：2026年01月14日

本土高端护肤龙头的品牌进阶与成长韧性

——林清轩首次覆盖报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑本土高端护肤龙头品牌，24年市场份额1.4%、我国高端护肤市场排名第13。

以“东方红山茶花”为核心叙事载体，线下基础夯实、SPA增值服务拉高客单分析师：马莉

及回购+线上内容电商突破+创始人IP营销出圈+大单品山茶花精华油强心智、执业证书号：S1230520070002

持续深化“1+4+N”产品策略，业绩表现亮眼。1H25收入10.52亿元、同比mali@

+98%，归母净利润1.82亿元、同比+109.9%，毛利率82.4%。分析师：罗晓婷

执业证书号：S1230525020003

❑超预期点luoxiaoting@

预期差一：市场担心对单一单品过度依赖、天花板不高，我们认为公司延着“大分析师：周舒怡

单品→大单品矩阵→强品牌”路径，逐步从单点破局进阶到矩阵发力。通过山茶执业证书号：S1230525060002

花面部精华油大单品让消费者形成“精华油-林清轩-山茶花”强关联，树立“以zhoushuyi@

油养肤”心智，再顺着消费者需求+技术基因，拓展精华水、面霜等多品类，并

持续孵化战略大单品（黑金面霜/小金珠嘭弹精华水已初步得到验证），提供抗皱基本数据

紧致护肤解决方案。2024年我国高端抗皱紧致类护肤品市场规模594亿元，收盘价HK$80.40

TOP1品牌零售额67亿元、市占率11.3%，林清轩市占率2.2%。总市值(百万港元)11,229.01

总股本(百万股)139.66

预期差二：市场担心抖音增长可持续性，我们认为抖音销售并非单纯依靠达播的

偶然爆发，而是大单品策略下自播+达播协同起量，创始人IP贡献显著。精华油股票走势图

凭借强势产品力，“以油养肤”概念+山茶花原料为核心记忆点，叠加直播间良林清轩恒生指数

好展现效果，在抖音迅速形成大单品销售势能，助力品牌快速积累A2-A4人群40%

31%

资产。创始人孙来春带货贡献可媲美头部达人，据蝉妈妈，1-11M25其直播

21%

GMV1.12亿元、占直播总GMV的比例为9.2%（TOP1达人刘媛媛占比10%）。12%

未来，继续强化山茶花油大单品势能，方法论复制至第二、第三大单品，叠加创2%

始人IP+自播+达播扩大触点+沉淀人群，抖音增长具备持续性。-8%

25/1226/01

预期差三：市场低估线下直营门店壁垒与成长性，我们认为公司线下“流量✖转

化率✖客单价与复购率”模型已基本跑通。流量方面，做大线上、赋能线下，通相关报告

过线上线下共享的“通品”强化消费者对品牌的认知，并通过抖音本地生活、美