【国盛-2026研报】固定收益点评：如何定价地方债？.pdfVIP

证券研究报告|固定收益点评

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20260115

年月日

固定收益点评

如何定价地方债？

近期30年长国债波动较大，但地方债仍保持平稳，市场关心后续地方债作者

走势。近期债市调整过程中，长端利率波动较大，30年国债从2025年7

月初1.85%左右的水平上升至目前2.3%左右，累计上行45bp，但地方债分析师杨业伟

表现仍较为平稳。市场关心后续地方债是否会同样拉高，还是会维持平稳。执业证书编号：S0680520050001

邮箱：yangyewei@

地方债-国债利差受无风险利率锚、资金成本、机构行为、风险偏好、地方研究助理义艺

债供给、交易与流动性等多方面因素影响。（1）无风险利率锚：无风险利执业证书编号：S0680125090017

率上升时，各期限国债收益率率先变动，地方债收益率随后调整，其调整邮箱：yiyi@

速度和幅度受自身流动性、供需和信用风险溢价的影响，利差因此发生变

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化。由于上述传导存在摩擦和时滞，利差与国债收益率通常呈反向关系。

2）短期资金成本：DR007上行意味着短端资金成本抬升，市场边际承1、《固定收益定期：商品价格延续上涨——基本面高频

接能力下降，因此市场更偏好流动性更好、对冲更便利的国债，使得地方数据跟踪》2026-01-12

债-国债利差走阔。3）保险保费收入：险资是利率债的重要配置力量之2、《固定收益定期：长债的压力与负久期策略》2026-

一，保费收入上涨扩大了险资配债资金规模，推动地方债-国债利差收窄。01-11

4）风险偏好：2025年7月以来，A股明显走强。股债跷跷板效应下，3、《固定收益点评：总量收缩，部分二线有韧性——

市场对债券的投资热情下滑，债券收益率也随之明显调整，其中地方债收2025年土地市场盘点》2026-01-10

益率上行幅度更大，导致地方债-国债利差走阔。（5）地方债净融资：长久

期地方债净融资对不同期限地方债-国债利差形成差异化影响，超长端供

给放量通常会抬升出清压力，推动30年地方债利差走阔，而对10年利差

而言，这种关系则较不明显。（6）换手率：地方债换手率提高意味着债券

交易活跃度上升、流动性增加，流动性溢价提高，理论上会推动利差压缩。

模型显示，当前10年地方债-国债利差与拟合值较为接近，但30年利差

则明显高于拟合值，显示超长端地方债存在一定程度超跌，继续上行空间

有限，具备一定配置价值。使用10年国债收益率、DR007、保险公司保

费收入增速、沪深300盈利收益率、中长期地方债净融资和10年/30年

地方债换手率进行回归，从结果来看模型有较高解释能力。当前10年、

30年地方债-国债利差拟合中枢值分别为16bps、16bps，上限分别为

23bps、21bps左右，10年地方债-国债利差仍保持在上下一个标准差区间

内，但30年地方债-国债利差已大幅偏离拟合值且突破了一个标准差上

限，显示超长端地方债存在一定程度超跌，利差继续上升空间有限。

对2026年各解释变量进行估计以预测后续利差走势。2026年，预计10

年期