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随机波动率模型下的亚式期权定价

一、引言

在金融衍生品市场中，期权定价始终是理论研究与实务操作的核心议题。亚式期权作为一类典型的路径依赖型期权，其收益取决于标的资产在期权有效期内的平均价格，而非到期日的瞬时价格，这一特性使其能够有效降低价格操纵风险、平滑短期波动影响，因此在能源、外汇等价格波动剧烈的领域被广泛应用。然而，传统的期权定价模型（如布莱克-斯科尔斯模型）假设波动率为常数，这与现实市场中波动率呈现的“微笑效应”“聚集性”等特征存在显著偏差。随机波动率模型通过将波动率本身视为随机过程，更贴合市场实际波动规律，为亚式期权定价提供了更精准的分析框架。本文将围绕随机波动率模型下亚式期权定价的核心逻辑、方法体系及实践挑战展开系统探讨，以期为相关理论研究与实务应用提供参考。

二、亚式期权与随机波动率模型的基础认知

（一）亚式期权的核心特征与传统定价困境

亚式期权的核心特征在于其收益计算依赖标的资产价格的历史路径。根据平均价格的计算方式，亚式期权可分为算术平均亚式期权与几何平均亚式期权。几何平均由于数学上的可处理性，其定价在常数波动率假设下可通过对数正态分布的性质得到解析解；但算术平均亚式期权因无法直接利用对数正态分布的闭合性，传统方法多依赖蒙特卡洛模拟或数值近似，计算复杂度较高。

传统定价模型（如布莱克-斯科尔斯模型）的局限性主要体现在两方面：一是波动率恒定假设与市场现实脱节。实际市场中，标的资产波动率会随时间变化，且与标的资产价格呈现负相关（即“杠杆效应”），这导致常数波动率模型无法解释期权市场中普遍存在的“波动率微笑”现象；二是路径依赖特性加剧了定价偏差。亚式期权对历史价格的平均处理放大了波动率变化对期权价值的影响，常数波动率模型因忽略波动率的随机动态，可能低估或高估期权的实际风险溢价。

（二）随机波动率模型的理论演进与优势

随机波动率模型的提出旨在解决常数波动率假设的缺陷。其核心思想是将波动率视为一个独立于标的资产价格的随机过程，通常满足均值回归特性（即波动率在长期会向某个均衡水平收敛）。典型的随机波动率模型包括Heston模型、Stein-Stein模型等，其中Heston模型因同时考虑了波动率的均值回归与波动率和标的资产价格的相关性，成为应用最广泛的模型之一。

相较于常数波动率模型，随机波动率模型的优势体现在三方面：其一，捕捉波动率的动态变化。通过引入随机过程，模型能够刻画波动率的聚集性（即大幅波动后更可能出现大幅波动）和均值回归性，更贴合市场实际；其二，解释波动率微笑现象。随机波动率模型中，不同执行价期权对应的隐含波动率差异可通过波动率与标的资产价格的相关性来解释，而常数波动率模型无法对此提供合理解释；其三，提升路径依赖期权定价精度。对于亚式期权这类依赖历史价格的衍生品，随机波动率模型能更准确地反映波动率变化对平均价格的累积影响，从而降低定价偏差。

三、随机波动率模型下亚式期权定价的核心方法

（一）蒙特卡洛模拟：基于随机路径的数值解法

蒙特卡洛模拟是随机波动率模型下亚式期权定价最直接的方法。其基本逻辑是通过生成大量符合随机波动率模型设定的标的资产价格路径，计算每条路径下亚式期权的收益，再对所有收益进行折现求平均，得到期权的理论价格。

具体步骤可分为三步：首先，确定随机波动率模型的参数。以Heston模型为例，需要估计波动率的长期均值、均值回归速度、波动率的波动率（即波动率过程的方差）以及标的资产价格与波动率的相关系数等参数；其次，生成标的资产价格与波动率的联合路径。利用随机微分方程的离散化方法（如欧拉离散化或米尔斯廷离散化），模拟出每个时间点的标的资产价格和波动率；最后，计算每条路径的平均价格与期权收益。对于算术平均亚式期权，需计算路径上所有时间点标的资产价格的算术平均值，再与执行价比较得到收益；对于几何平均亚式期权，则计算几何平均值，最后将所有路径的收益按无风险利率折现后取平均，得到期权价格。

蒙特卡洛模拟的优势在于灵活性强，适用于各种复杂的随机波动率模型和期权结构；但其缺点是计算效率较低，尤其在需要高精度结果时，需生成大量路径，计算时间显著增加。实务中常通过方差减少技术（如控制变量法、重要性抽样法）来提升效率，例如利用几何平均亚式期权的解析解作为控制变量，减少算术平均亚式期权模拟结果的方差。

（二）傅里叶变换方法：基于特征函数的解析近似

傅里叶变换方法是另一种重要的定价工具，其核心在于利用随机过程的特征函数（即对数价格的傅里叶变换），将期权定价问题转化为频域的积分计算。对于随机波动率模型，标的资产价格与波动率的联合过程通常满足仿射结构（如Heston模型），其特征函数可通过求解常微分方程得到闭合表达式，从而为傅里叶变换提供便利。

以算术平均亚式期权为例，其定价的关键在于计算平均价格的分布。由于算术平均的分布难以直接