轻工制造行业专题研究：以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇-.docxVIP

行业研究

行业研究/轻工制造/

轻工制造行业专题研究

以乐舒适看新兴市场卫品发展机遇

2026年01月20日

【投资要点】

u新兴市场婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾行业空间广阔，增长确定性高。2024年非洲、拉丁美洲、中亚地区吸收性卫品市场规模分别为38/77/5亿美元，预计2025-2029年均复合增速分别为7.9%/3.0%/4.8%，显著高于北美、中国、欧洲和日本等成熟市场。非洲婴儿纸尿裤行业高度集中，乐舒适销量第一、收入第二，在TOP5中保持最高增速。

u乐舒适以多品牌矩阵、本地化生产、渠道深度下沉打造核心竞争壁垒。

1）品类侧，婴儿纸尿裤贡献基本盘，卫生巾、拉拉裤、湿巾快速增长，品类间从生产至销售的协同效应显著；品牌侧，Softcare、Maya、Cuettie、Veesper差异化定位，满足市场多样化需求。2）截至2025年4月，乐舒适在非洲八个国家拥有八家工厂，共51条生产线，有效提高生产效率，以产能扩张驱动增长。3）截至2025年4月，公司在12个国家设立了18个销售分支机构，以及涵盖合计超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商的广泛销售网络，可触达该等国家80%以上的本地人口。

u乐舒适以区域扩张、品类协同双路径打开增长空间。1）乐舒适在东西中非市场有较高市占率，人口和经济增长、消费升级、渠道更迭将带来行业规模的持续增长，从而打开公司增长空间；同时，乐舒适正将非洲成功经验系统地复刻到拉美与中亚等新兴市场，打开潜在增长空间。2）背靠森大集团，其跨行业、跨区域运营经验丰富，实控人及管理团队拥有丰富的新兴市场业务经验，上市后有望通过内生外延扩充乐舒适卫生用品行业相关产品品类，进而提升自主品牌影响力和盈利能力。

【配置建议】

u以非洲为代表的新兴市场，婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾等一次性卫生用品行业规模空间大、增长快、增长确定性较高。建议关注热风无纺布技术领先、全球品牌合作久且拥有海外供应链的延江股份，ODM与自主品牌双轮驱动、加快海外战略布局的豪悦护理。

挖掘价值投资成长

强于大市（维持）

相对指数表现

30%

22%

14%

6%

-2%

-10%

轻工制造沪深300

2025/12025/72026/1

相关研究

《聚焦高成长消费+优质出口制造》

2025.11.13

《轻工制造行业2025年中报总结：板块分化明显，聚焦增量方向》

2025.09.10

《卡牌龙头拓宽产品边界，IP+渠道打造泛娱乐生态》

2025.06.10

《板块分化明显，关注政策带动复苏和高景气成长赛道》

2025.05.07

轻工制造行业专题研究

2

【风险提示】

u跨国运营管理风险：跨国企业需要考虑市场当地的法律法规、地缘政治及市场趋势，若不能完全熟悉市场情况，将难以做出正确决策和预判；跨国企业需要管理使用不同语言、来自不同文化背景的雇员，可能面临企业管理难题，从而对业务产生不利影响；

u原材料价格波动风险：一次性吸收性卫品原材料主要包括SAP、绒毛浆、无纺布等材料，生产材料采购成本占销售成本比重高，若原材料价格受通货膨胀、运输成本等出现波动，或使得公司产品价格上涨从而失去市场竞争力；

u市场竞争风险：行业竞争如果变得激烈，公司需与资源更丰富、品牌知名度更高、分销网络更广的大型跨国及本地企业竞争。若无法保持竞争优势，业务及业绩将受重大不利影响；

u消费者需求变化风险：需求受经济状况、可支配收入、出生率、生活方式及新技术影响。若未能及时预测并响应消费者趋势，开发有吸引力新品，业务将面临挑战；

u供应链与生产中断风险：原材料采购及生产工厂分布全球，易受自然灾害、人为错误、疫情、冲突等事件影响，导致供应不稳、生产延迟，进而有可能影响公司成本及运营。

轻工制造行业专题研究

3

正文目录

1.非洲个护市场：新兴市场空间大增长快，乐舒适卫品销量行业领先 6

1.1.个护行业规模：新兴市场空间广阔，增长确定性较强 6

1.2.行业格局：国际品牌占据头部份额，乐舒适销量第一收入第二 8

2.乐舒适核心优势：多品牌矩阵、本地化生产、渠道深度下沉打造壁垒 11

2.1.多品牌矩阵：强化品类协同效应，构建品牌梯度优势 12

2.2.本地化生产：全球供应链纵深布局，产能扩张驱动增长 16

2.3.渠道深度下沉：搭建广泛分销网络，夯实终端市场壁垒 18

3.增长空间：区域扩张与品类协同，双引擎驱动增长 21

3.1.区域增长：深覆盖地区持续深耕，外围新兴市场复刻突破 21

3