医药行业创新药2025H1业绩综述：看好盈利改善，估值突破-250924-浙商证券-22页.pdfVIP

看好盈利改善，估值突破

——创新药2025H1业绩综述

行业评级：看好

2025年9月24日

分析师郭双喜王班

邮箱guoshuangxi@wangban@

电话19801116960

证书编号S1230521110002S1230525070003

1、复盘：股价强势，盈利改善

➢股价：BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。A股（2024.12.31-2025.9.8）荣昌生物（+208.87%）益方生物

（+188.72%）迈威生物（+165.35%）诺诚健华（+123.05%）康弘药业（+106.10%），H股（2024.12.31-

2025.9.15）荣昌生物（+666.67%）三生制药（+430.55%）科伦博泰生物（+211.70%）诺诚健华

（+191.01%）中国生物制药（+176.27%）信达生物（+161.20%）表现突出。

➢研发：持续高强度，仍望延续。2025H132家样本创新药企研发投入336亿（YOY4.91%），较高绝对值下仍延

续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。95%

➢费用率：持续改善，扭亏/盈利持续兑现。21家样本创新药企业销售费用率和研发费用率2021-2025H1持续下降，

这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率

添加标题

持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

➢商业化：存量放量，增量突破。17家已商业化创新药企业2025H1产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响，

更具参考价值）达到566亿元，同比增长30%。创新药公司整体销售收入呈现向上突破趋势，一方面得益于更

多产品商业化，一方面得益于更多未满足临床需求陆续得到满足。

2、展望：工程师红利下估值突破

➢逻辑：国内政策驱动，估值全球重塑。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）

落地执行下，商保和医保谈判持续推进下，创新药医院准入望持续加速，我们持续看好创新药行业在支付端+

医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。

➢国际化：工程师红利兑现期，全球重估。中国创新药Licenseout更多的受让方是MNC，意味着中国本土创新药

已经得到MNC充分认可。中国“工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续2

强化本土创新药未来确定性的国际化/BD趋势。

投投资要点资要点

➢商业化：大单品启程，业绩加速向上。据我们统计，截止2025年9月15日CDE批准上市国产1类创新药数量达

到44款，已经超过2024年34款的前高。从靶点看，2024-2025年潜力靶点PD-1/VEGF、GLP-1、IL-4R、JAK1、

IL-17A均已开启商业化。在新技术创新药和潜力大单品驱动下，我们认为本土创新药有望进入新一轮的收入

/利润加速期，我们看好本土创新药商业化向上逻辑不断验证和强化下投资机会。

3、投资策略：看好盈利改善，估值突破

➢我们认为中国本土创新药进入“工程师红利”兑现期，中国本土创新药已经得到MNC充分认可。“工程师红

利”下，更高效临床效率，更优异/优效的临床数据等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD以

95%

及估值突破前景。

➢重点关注以下方向：添加标题

✓全球大单品潜质：泽布替尼2024年销售额突破26亿美金，成为本土收入最大的创新药大单品，大单品潜质

是主要投资方向，推荐：科伦博泰、信达生物、博瑞医药、康方生物、复星医药，关注：三生制药、百济

神州、百利天恒、新