【华源-2026研报】市场演进、海外镜鉴与未来趋势展望：股债恒定ETF：多资产指数投资新范式.pdfVIP

证券研究报告

固收深度报告

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2026年01月22日股债恒定ETF：多资产指数投资新范式

——市场演进、海外镜鉴与未来趋势展望

投资要点：

证券分析师

股债恒定策略的底层支撑与市场基础。股债恒定策略是融合被动持有与主动再平衡

廖志明

SAC：S1350524100002的经典配置方法，其理论根基可追溯至马科维茨均值方差理论与格雷厄姆的系统化

liaozhiming@推广。其核心逻辑是预设股债目标权重（如60/40、50/50），在实际权重偏离阈值

时通过调仓恢复设定水平；依托股票与债券的低相关性特征实现风险分散，同时借

联系人规律性再平衡完成组合的高抛低吸，最终兼顾收益稳定性与长期增值性。从全球来

马赫看，多资产（混合型）开放式基金规模从2013年的不到5万亿美元增至2024年约

mahe@7万亿美元，2024年占全球开放式基金总规模9.9%，低利率环境下股债恒定产品或

是资管行业未来重要的发展方向。

国内处于起步阶段，受指数体系与政策双轮驱动，未来发展或较快。国内股债恒定

策略起步较晚但发展迅猛，中证指数2012年开启探索，2025年成为关键节点：证

监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，中证与中债密集发布

近50只股债恒定指数，初步形成多元指数体系。投资者端，个人养老金等长期资金

对稳定收益产品的需求或较为迫切，股债恒定指数基金或成为重要配置标的。市场

供需两旺与政策支持共同推动行业快速发展。

美国是股债恒定ETF的标杆市场，规模庞大，策略丰富。我们梳理了24只美国主

要的广义股债恒定ETF（包括各类投资于多种资产的恒定组合产品），整体呈现出

类型多元、配置特征清晰但分化显著的特点。其指数体系成熟、ETF产品流动性充

足，业绩表现验证了策略在不同市场环境下的韧性，为国内提供了“指数标准化+经

典配置规模化+产品多样化”的参考路径。

1.从基础属性看，这类ETF的管理费率与资产规模差异悬殊：截至2025年12月19

日，主流产品多由贝莱德等机构发行，如AOR、AOA等产品的综合费率（NetExpense

Ratio）仅0.15%-0.18%，头部产品（如AOR）资产规模超31亿美元；而采用复杂

策略的产品（如代码为HIPs的产品）综合费率可达1.60%，尾部产品（如代码为

ZZZ的产品）规模仅0.06亿美元，流动性与市场关注度集中于少数老牌产品。

2.在配置结构和策略上，这些ETF覆盖了不同风险偏好与资产类型，兼具传统和创新

属性：16只基金为经典股债恒定比例型，还有一些基金采用增强类策略（加杠杆、

参与另类投资、期权投资等）试图获取更高的收益。从策略规模上看，截至2025年

12月19日，管理规模在10亿美元以上的基金的权益比例均在40%以上。

3.规模较大的基金通常具有较低的费率、明确的投资策略、强大的品牌支持以及较长