【华源-2026研报】华润电力（00836）：“十五五”开启高质量发展新能源上市或减轻资金压力.pdfVIP

证券研究报告

公用事业|电力

港股|公司点评报告

hyzqdatemark

2026年01月19日华润电力(00836.HK)

投资评级：买入（维持）——“十五五”开启高质量发展新能源上市或减轻资金压力

投资要点：

证券分析师事件：公司发布2025年全年电量数据，2025年全年控股售电量2268亿千瓦时，

查浩同比增长7%；其中单12月售电量219亿千瓦时，同比增长6.6%。

SAC：S1350524060004

zhahao@火电子公司25年三季度业绩高增，煤价高位回落奠定全年利润基础。公司虽未披

刘晓宁露三季报业绩，但根据其全资子公司华润电力投资有限公司（华润电力境内火电

SAC：S1350523120003平台，2024年底权益装机占华润电力的67%）2025年前三季度经营情况，前三

liuxiaoning@季度归母净利润同比增长31.71%，较2025年上半年增速（3.99%）大幅提升；

邓思平单三季度归母净利润同比增长77.89%。预计三季度业绩高增主要受益于电量增

SAC：S1350524070003长，2025年7-9月火电售电量同比增长4.7%。在全年较低的煤价水平下，预期

dengsiping@公司2025年业绩平稳落地。

具体而言，2025年秦港动力煤5500大卡均价697元/吨，同比下降158元/吨，

联系人降幅18%。公司2025年售电量增长主要受益于风电与光伏的装机增长。分电源

看，火、风、水、光售电量分别为1578、437、21、132亿千瓦时，分别同比增

长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，全年售电量增量主要在风电与光伏，分别贡

献51%、32%的增量，售电量增量或主要系装机增长。

市场表现：

26年年度电价逐步落地，现货市场机制冲击下迎来最不确定的一年。在电力供需

边际宽松、煤价下跌（2025年）的情况下，预计多省2026年度电价有所下滑，

同时年度交易比例大幅下降。除以上合理的市场化因素，2026年度交易电价的下

滑或与1）容量电价提升，2）现货市场的推广，3）售电公司的过度竞争三方面非

常态因素有关。在理性与非理性的交织下，2026年年度电价获得一个并不乐观的

结果，预计在2026年煤价无较大下降空间的情况下，点火价差的下降或致火电利

润承压。同时，即便136号文已对存量新能源提供较多保护，但在电力现货市场

中，其交易电价与弃电量仍将迎来大考。我们认为，公司历史上“重负荷”的开

发战略或为其新能源入市提供相对优势。2026年或为电力市场最为混沌的一年，

公司优秀的管理机制与运营能力或是其穿越周期的重要保障。

预计25年优质增量机组贡献增量业绩，集团“十五五”或开启高质量发展。公司

25年10GW新能源装机目标，预计7GW煤电权益新增装机，结合公司优秀的管

基本数据2026年01月19日理能力，预计新投机组将为公司在行业下行期增强业绩的抵抗力。华润集团在2026

收盘价（港元）18.08年度工作会议中明确，“十五五