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资产支持票据（ABN）的发行流程与风险

引言

资产支持票据（Asset-BackedNotes，ABN）作为一种结构化融资工具，通过将缺乏流动性但具有可预测现金流的基础资产进行组合，以资产产生的现金流作为偿付支持发行票据，为企业提供了传统信贷之外的创新融资渠道。近年来，随着金融市场的深化发展，ABN在支持实体经济、优化企业融资结构等方面发挥着日益重要的作用。然而，其发行过程涉及多环节协同与复杂风险控制，对参与主体的专业能力提出了较高要求。本文将系统梳理ABN的发行全流程，并深入分析其潜在风险，为市场参与者提供参考。

一、资产支持票据的发行流程

资产支持票据的发行是一项系统性工程，需经历前期准备、交易结构设计、注册备案、发行上市等多个阶段，各阶段环环相扣，任何一个环节的疏漏都可能影响最终发行效果。

（一）前期准备阶段

前期准备是发行ABN的起点，核心任务是明确融资需求、筛选合格资产并组建专业团队。首先，原始权益人（通常为有融资需求的企业）需结合自身经营状况与资金缺口，确定融资规模、期限及成本目标。例如，某制造业企业计划通过ABN融资用于设备升级，需测算未来3-5年核心业务的稳定现金流，以此作为确定发行规模的基础。

其次，基础资产的筛选是关键环节。ABN的偿付依赖于基础资产产生的现金流，因此资产需满足“可特定化、可预测、权属清晰”三大要求。可特定化意味着资产需有明确的边界，如应收账款需列明债务人、金额、到期日；可预测要求现金流具有稳定的历史表现，通常需提供过去3-5年的现金流记录，通过统计分析验证其稳定性；权属清晰则要求原始权益人对资产拥有完整、无瑕疵的所有权，不存在抵押、查封或其他权利限制。实践中，常见的基础资产包括应收账款、租赁债权、供应链金融债权等，筛选时需重点排除关联方占比过高、债务人信用集中度超过一定比例（如单一债务人占比不超过20%）的资产，以降低后续风险。

同时，原始权益人需组建由法律顾问、财务顾问、评级机构、会计师事务所等构成的专业团队。法律顾问负责核查资产权属及交易结构的合法性，财务顾问协助设计融资方案并协调各方，评级机构对资产池及票据进行信用评级，会计师事务所则对资产现金流进行审计与预测。团队的专业能力直接影响后续流程的效率与合规性，因此原始权益人通常会选择具有丰富ABN项目经验的中介机构。

（二）交易结构设计阶段

交易结构设计是ABN发行的核心环节，旨在通过结构化安排提升票据信用等级、保障现金流稳定分配。这一阶段需重点解决“如何隔离风险”“如何分配收益”“如何增强信用”三大问题。

首先是风险隔离机制设计。为实现“破产隔离”目标，通常会设立特殊目的载体（SPV），作为ABN的发行主体。SPV可以是信托计划、资产管理计划或其他法律认可的形式，其核心功能是将基础资产从原始权益人的资产负债表中剥离。当原始权益人发生破产时，SPV持有的资产不会被纳入破产清算范围，从而保障投资者的受偿权。这一设计需通过严格的法律文件（如《资产买卖协议》）明确资产转让的“真实出售”性质，避免被认定为抵押融资。

其次是现金流分配机制设计。资产池产生的现金流需按照“优先级支付顺序”进行分配，通常优先覆盖税费、中介机构服务费、优先级票据本息，剩余部分分配给次级票据持有人。例如，某ABN项目的现金流分配顺序为：首先支付信托管理费、评级费等运营成本；其次偿还优先级票据的利息；再偿还优先级票据的本金；最后剩余资金归次级票据持有人所有。这一机制通过分层设计，满足不同风险偏好投资者的需求——优先级票据风险低、收益稳定，次级票据风险高但潜在收益更高。

最后是信用增级措施设计。为提升票据的信用等级，通常会采取内部增级与外部增级相结合的方式。内部增级包括超额抵押（资产池价值高于票据发行规模）、现金流超额覆盖（资产池现金流对票据本息的覆盖倍数不低于1.2倍）、次级档支持（次级票据持有人先行承担损失）等；外部增级则依赖第三方机构提供担保，如差额支付承诺（当现金流不足以偿付时，原始权益人或关联方补足差额）、保证担保（由信用等级较高的企业提供不可撤销连带责任保证）等。信用增级措施的选择需结合基础资产质量与市场投资者偏好，例如基础资产分散度高但单个资产规模较小时，可能更依赖次级档支持；若原始权益人自身信用较强，则差额支付承诺的增信效果更显著。

（三）注册与备案阶段

完成交易结构设计后，需向监管机构提交注册申请，这是ABN发行的合规性关键环节。目前，我国ABN主要由银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）监管，发行前需通过交易商协会的注册程序。

申请材料主要包括：募集说明书（详细披露基础资产、交易结构、风险因素等信息）、法律意见书（由法律顾问出具，确认交易合法合规）、信用评级报告（包括主体评级与债项评级）、现金流预测报告（由会计师事务所或专业机构出具，论证现金流对