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【国联民生-2026研报】安踏体育（02020）：事件点评：拟收购PUMA股权，持续深化多品牌全球化.pdf

安踏体育（2020.HK）事件点评：

拟收购PUMA股权，持续深化多品牌全球化glmszqdatemark

2026年01月27日

事件：2026年1月27日，安踏体育宣布以约15.1亿欧元（约122.8亿元RMB）推荐维持评级

自有现金收购Pimault家族旗下Artemis持有的PUMA公司29.06%股权，对

当前价格：77.90港元

价为35欧元/股，较公告前日PUMA收盘价21.6欧元有62%溢价。此次收购系

非控股战略投资，预计收购后PUMA品牌运营独立、双方协同合作。

PUMA差异化运动定位补全安踏集团品牌矩阵，有望提升全球竞争力。我们认为[Table_Author]

此次收购契合安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”战略：1）PUMA品牌成立于

1948年，拥有深厚的品牌积淀与运动基因，全球消费者认知度较高。欧睿国际数

据显示，2024年PUMA以2.5%的销售份额位列全球运动品牌第三，仅次于Nike

与Adidas。2）PUMA优势运动项目或与集团现有品牌形成互补。据公司2025Q3

业绩报告，PUMA品牌在赛车、篮球、足球等领域已建立一定品牌优势，有望与

安踏集团现有品牌矩阵中的跑步、高尔夫、冰雪等优势项目形成有效互补。3）收分析师高旭和

执业证书：S0590523110007

购或助力安踏集团全球化战略。据公司2025Q3业绩报告，PUMA品牌在欧洲、

邮箱：gaoxh@

拉丁美洲、新兴市场位列运动品牌前五，在北美、亚太地区位列前十。我们认为研究助理华思怡

此次收购或给安踏集团全球化战略提供资源协同；同时，安踏集团在中国市场积执业证书：S0590124070048

累的品牌运营、渠道及供应链经验亦或助力PUMA在中国市场的中长期发展。邮箱：syhua@

PUMA当前处于转型关键期，此前管理层预期2027年恢复增长，资源协同有望

加速转型。据PUMA公司2025Q3业绩会，当前PUMA面临品牌关注度不足、相对走势

过渡折扣影响品牌力、直营渠道占比较低、产品线过于复杂、库存水平较高等挑安踏体育恒生指数

战。当前公司积极推进渠道改革与库存清理，并同步推进组织架构与管理层变革；40%

在2026过渡年之后，目标于2027年恢复至超越行业平均水平（公司预计约5%）23%

的增长。我们认为此次收购后双方资源协同、有望加速PUMA品牌重回增长。

集团自有现金充足，预计不影响年度派息。截至2025年6月30日，安踏集团净7%

现金共计315亿元，现金充足，我们预计收购不影响集团年度派息政策。此外，-10%