【开源-2026研报】兼评12月企业利润数据：工企利润结束连降三年态势，2026开门红可期.pdfVIP

宏观经济点评

宏

观2026年01月28日工企利润结束连降三年态势，2026开门红可期

研

究

宏观研究团队——兼评12月企业利润数据

何宁（分析师）陈策（分析师）

hening@kysec.cnchence@kysec.cn

证书编号：S0790522110002证书编号：S0790524020002

事件：2025年1-12月全国规上工企利润累计同比0.6%，前值0.1%；营业收入

累计同比1.1%，前值1.6%。

宏观政策见效叠加投资收益改善，工企景气度小幅回升

宏1、12月营收增速转负、利润当月同比明显改善。测算12月营收当月同比约-3.2%、

观较前值下行了3.0个百分点，利润当月同比则回升了18.4个百分点至5.3%，“营

经收转弱+利润改善”的组合并不多见。积极的方面在于，2025全年工业企业利润

济实现增长，扭转了连续三年下降态势。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*

点利润率同比），三因子对12月利润增速的贡献分别为+5.2、-2.0、+4.2个百分点，

评

其中利（利润率同比）较前值回升了15.5个百分点，此前8月、9月利润率同比

改善主要受益于低基数，但12月并无低基数效应，因此仍需推敲其改善背后的

驱动因素。

2、利润率四因子拆分来看，费用仍有拖累，推测投资收益贡献较大。12月工业

企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为83.6、

10.7、-0.1、5.6元，与2024年同期相比分别变动-0.01、+0.47、+0.68、+0.22元。

12月费用率拖累继续扩大，“投资收益+营业外收支”显著改善。营业外收支的

季节性规律较为稳定，2021至2024年12月“营业外收支/营收”分别为2.22%、

2.25%、2.39%、2.26%，若2025年12月仍符合季节性则推算“投资收益/营收”

相关研究报告约2.1%，高于2021-2024年同期均值的1.5%，主要受益于股市走强和（有色）

大宗商品上涨。另一种可能性在于，近年来我国出口企业存在“囤汇不结”现象、

《二手房成交量价齐升—宏观经济专且部分外汇收入用于购买高息美元资产，其形成的投资收益会否随12月大规模

开结汇而回流国内？此前2次大规模结汇（2020年12月、2021年12月），“投

源题》-2026.1.27资收益/营收”并未出现一致上行，因此这种解释可能缺乏会计实操和数据支持。

证《从专项债投向拆解衡量财政实际力

券利润格局：中游利润占比延续提升，新质生产力增势向好

度—宏观经济专题》-2026.1.201、中游利润占比延续提升：12月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm

证《