第三节换股估价法演示文稿.pptVIP

第1页，共17页。优选第三节换股估价法第2页，共17页。一、换股估价法概述股票收购是指并购企业将本身发行的证券作为支付给目标企业股东的方式，最典型的股票收购方式是以股换股，俗称股票交换。通过换股，实现合并是国际上企业并购中常用的一种方式，包括新设合并和吸收合并。与现金收购交易相比，通过换股进行合并可以避免并购所需要的大规模融资，更好地进行经营整合。但换股合并带来了另一个技术问题即合并双方换股比例确定，以保证合并双方股东均能从公司合并后的整合中获得合理收益。第3页，共17页。股票交换是由并购方以本企业发行的股票向被并购企业换发，在换股过程中，如何最大限度地提高股东财富，兼顾双方股东的利益，是必须充分考虑的问题。并购对股东财富的影响直接反映在股票的市场价格上。确定换股比例首先需要选择符合价值原理的估价方法，其次根据公司实际状况构造具体估价模型，确定估价模型所需要的参数。为了使合并双方的价值评估基础具有可比性，往往需要进行技术处理。根据估价模型评估合并双方股票价值，并计算换股比例。最终通过谈判确定双方可接受的换股比例。第4页，共17页。二、以每股收益为基础的换股估价法衡量并购是否合算的标准是：企业股票的市价是否超过其并购前的水平。而股价的影响又与每股收益直接相关，因此，在换股过程中，对调换比率、调换价格、发行新股量的决策上，并购双方都十分关注并购对每股收益（ESP）的影响，每位股东都希望并购使其每股收益增加，而不希望被摊薄，并以此作为决定并购与否的衡量标准之一。第5页，共17页。（1）并购对每股收益的影响考虑并购对每股收益的影响时，首先要计算的是股票交换率，公式如下：股票交换率＝（或=)第6页，共17页。在股票交换率计算的基础上，即可计算并购对双方每股收益的影响。每股收益（并购方）＝并购方股价＝市盈率×每股收益（并购方）每股收益（被并购方）＝每股收益（并购方）×股票交换率立足在并购企业的立场上，可根据每股收益的高低确定适当的股票交换率和股票发行数量及每股作价等。第7页，共17页。例如，A公司准备并购B公司，采用换股方式，两企业的有关资料如下：项目资料表项目A公司B公司税后净利发行普通股数每股收益市盈率500万元500万股110100万元125万股0.87第8页，共17页。分析：①若A公司愿以每股7元的价格与B公司一股交换，问：A公司应增发多少股才能收购B公司的股份，并购后A、B两公司的每股收益有何变化？第9页，共17页。分析如下：A公司与B公司换股的股票交换率＝＝0.7即A企业每0.7股与B企业的1股相交换。A企业应增发的新股＝125×0.7＝87.5万股并购后A公司的每股收益＝＝1.02＞1元并购后B企业的每股收益＝1.02×0.7＝0.71元＜0.8元即并购后A公司的每股收益上升了，而B公司的每股收益下降了，这个价格还需协商。第10页，共17页。②若并购后能产生较好的协同效应，存续A公司的净利比并购前增加50万元，假定A、B两公司的股东均不希望并购后的每股收益发生变化，问：A、B两企业均可接受的价格谈判范围为多少？第11页，共17页。分析如下：假定保持A公司每股收益不变的股票交换率为ERa，保持B公司每股收益不变的股票交换率为ERb，则ERa＝1.2ERb≈0.73所以谈判最高价=1.2×10=12元最低价＝0.73×10＝7.3元换股比率应在0.73－1.2之间。第12页，共17页。