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新三板市场的流动性提升路径

引言

作为服务中小企业和创新型企业的重要资本市场平台，新三板自设立以来始终承担着“承上启下”的关键作用——既为优质企业对接更高层级资本市场提供培育土壤，也为中小微企业拓宽直接融资渠道。然而，流动性不足的问题长期制约着市场功能的充分发挥：部分挂牌企业股票长期无成交，投资者退出渠道不畅，融资效率难以提升，市场活跃度与服务实体经济的目标存在差距。破解流动性困局，既是新三板深化改革的核心命题，也是助力中小企业高质量发展的必然要求。本文将围绕流动性提升的关键矛盾与实践路径展开系统探讨。

一、新三板市场流动性现状与核心矛盾

（一）流动性不足的典型表现

当前新三板市场的流动性水平与主板、科创板等场内市场存在显著差距。从交易数据看，多数挂牌企业股票日均成交额较低，部分企业甚至连续多日无成交记录；市场整体换手率长期处于低位，投资者持有的股票难以在合理时间内以公允价格变现。这种“低流动性”直接影响了市场的融资功能：企业发行股票时认购积极性不高，部分优质企业因融资受阻被迫选择摘牌，形成“流动性不足—融资困难—优质企业流失—流动性进一步恶化”的恶性循环。

（二）流动性困境的深层成因

流动性不足是多重因素交织作用的结果。首先，投资者门槛过高限制了参与主体的规模。为防控风险，早期市场设置了较高的资产准入标准，导致合格投资者数量有限，市场资金供给与企业融资需求不匹配。其次，企业质量差异悬殊加剧了信息不对称。新三板挂牌企业涵盖不同行业、不同发展阶段的中小企业，部分企业治理不规范、信息披露不充分，投资者难以准确评估价值，投资意愿降低。再次，交易机制灵活性不足影响了成交效率。现有做市商制度在报价积极性、覆盖范围等方面存在短板，集合竞价的时间间隔与匹配规则未能充分适应中小企业股票的交易特性。最后，市场分层的引导作用未完全释放。尽管已形成基础层、创新层、精选层的分层体系，但各层级的差异化制度供给仍需强化，部分企业在分层后未获得预期的流动性支持。

二、流动性提升的关键突破口：机制优化与结构调整

（一）差异化投资者门槛：平衡风险与活力

投资者是市场流动性的源头活水，适度降低门槛、扩大合格投资者群体是提升流动性的基础工程。需根据市场分层实施差异化准入标准：对基础层企业，可在风险可控前提下，小幅下调资产要求，吸引更多具备一定风险承受能力的个人投资者参与；对创新层和精选层企业，因企业质量相对更优、信息披露更完善，可进一步降低门槛，同时引入保险资金、年金等长期机构投资者，优化投资者结构。需要强调的是，门槛调整需与投资者教育同步推进，通过加强风险提示、普及市场规则，避免“一放就乱”，确保市场稳定运行。

（二）交易机制创新：提升成交效率与价格发现功能

交易机制的优化直接影响股票的流动性和定价准确性。针对做市商制度，可通过放宽做市商资质限制、增加做市商数量，引入更多优质券商和专业机构参与，提升市场深度；建立做市商激励约束机制，对持续提供有效报价、维护市场稳定的做市商给予政策倾斜（如减免交易费用），对消极报价、操纵价格的行为加强监管。针对集合竞价机制，可根据不同层级企业的交易活跃度，动态调整撮合频次：对流动性较好的创新层、精选层企业，缩短集合竞价时间间隔，提高成交频率；对基础层企业，保留现有规则以控制交易成本。此外，探索引入混合交易制度，允许做市商与集合竞价并行，满足不同投资者的交易需求。

（三）分层制度深化：强化资源集聚效应

市场分层的核心是通过差异化制度供给实现“精准服务”。需进一步明确各层级的定位：基础层侧重企业规范培育，重点完善信息披露和基础治理要求；创新层聚焦成长型企业，提供融资便利和交易机制优化；精选层对标更高层级市场，强化财务指标和流动性要求，打通转板通道。在此基础上，建立“能上能下”的动态调整机制：对符合条件的企业及时调入更高层级，享受配套政策；对不再满足条件的企业及时调出，避免“占层不活跃”现象。通过分层的“筛选—培育—升级”功能，引导资源向优质企业集中，形成“层级越高、流动性越强”的正向激励。

三、系统性工程：企业质量与生态环境协同升级

（一）企业自身：夯实基本面以增强吸引力

流动性的根本支撑是企业的投资价值。挂牌企业需从三方面提升质量：一是规范公司治理，完善股东大会、董事会、监事会制度，避免“一言堂”和利益输送，增强投资者信任；二是强化信息披露，除遵守强制披露要求外，主动披露研发进展、市场拓展等关键经营信息，减少信息不对称；三是聚焦主业发展，通过技术创新、市场开拓提升盈利能力，以持续的业绩增长吸引长期资金。例如，部分创新层企业通过加大研发投入、拓展产业链合作，实现了营收和利润的稳定增长，其股票交易活跃度显著高于行业平均水平，这印证了“优质企业自带流动性”的市场规律。

（二）中介机构：发挥“看门人”与“服务者”双重作用

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