《财务管理学第2版）》_第4章.pptVIP

4.4风险与收益关系的模型具体来说，投资人可从有关的证券报刊中获得个股的β系数，进而确定个股的必要收益率应为多少。另外需要说明的是，个股的β系数也会随时间推移而发生变动。资本资产定价模型认为，SML是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的预期收益都应该落在这条线上。如果某资产的预期收益率高于证券市场线，将造成市场参与者对这一资产的青睐，从而使该资产的价格升高，价格升高的结果会使预期未来的收益率下降，一直降到证券市场线上来，使预期收益率等于必要收益率。相反，如果某资产的预期收益率低于证券市场线，将会使该资产无人问津，从而使该资产的价格降低，价格降低的结果会使预期未来的收益率上升，一直升到证券市场线上来，使预期收益率等于必要收益率。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型3.资本资产定价模型的假设及局限性资本资产定价模型建立在如下基本假设之上:(1)所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。(2)所有投资者均可以无风险利率无限制地借人或贷出资金。(3)所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等均有完全相同的主观估计。(4)所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。(5)没有税金。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型(6)所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。(7)所有资产的数量是给定的和固定不变的。尽管资本资产定价模型得到了广泛的认可，但在实际运用中，仍然存在一些明显的局限性，主要表现在:(1)某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业。(2)由于经济环境的不确定性和不断变化，使依据历史数据估算出的β值对未来的指导作用必然大打折扣。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型(3)CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。另外，学者们在解释证券收益率时，发现了下面资本资产定价模型的反例:(1)在其他条件不变时，市场资本化小的普通股比市场资本化大的普通股具有更高的收益率。(2)市盈率低和市场价值与账面价值比率低的普通股股票比这两个比率高的普通股具有更高的收益率。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型(3)一月效应。在12月到次年1月间持有股票比在其他时间同样长的期间持有股票会产生更高的收益率。由于以上局限和反例的存在，资本资产定价模型只能大体描述出证券市场运动的基本状况，而不能完全揭示证券市场的一切。在运用这一模型时，应更注重它所揭示的规律，而不是它所给出的具体数字。4.4.2套利定价模型套利定价理论(ArbitragePrieingTheory,APT)是由美国经济学家斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)于1976年首次提出的。这一理论也是讨论资产的收益率如何受风险因素的影响。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型不同的是，套利定价理论认为资产的预期收益率并不只受单一风险因素的影响，而是受若干个相互独立的风险因素，如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型，是对资本资产定价模型的重大改善和发展。1.套利定价理论的假设套利定价理论也是建立在一定的基本假设之上的，主要有:投资者有相同的理念;投资者是回避风险的，而且还是实现效用最大化;市场是完全的，因此对交易成本等因素都不作考虑;投资回报率与一组指数线性相关，这组指数代表着形成投资回报率的一些基本因素。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型2.套利定价模型的计算公式套利定价模型的基本形式为多因素模型认为证券的收益率对多种因素或指数具有敏感性，而不仅仅对市场整体变动敏感。由于多因素模型考虑更多的风险因素，因此它的解释作用就强于单因素模型，如资本资产定价模型。尽管运用套利定价理论计算收益率比较复杂，但它的基本思想比资本资产定价理论更接近实际，对资产的交易更具指导意义。上一页下一页返回4.4风险与收益关系的模型它同时考虑了产业方面和市场方面的多种因素对资产收益的影响，比资本资产定价理论更清楚地指明了风险来自哪个方面。投资者可以根据自己的风险偏好和抗风险能力来选择资产或资产组合，回避那些不愿意承担的风险。上一页返回图4-1风险报酬率模型返回图4-2风险与报酬关系图返回表4-3某些公司的β系数返回图4-3投资组合的风险返回图4-4两种资产无数种组合的期望收益率和标准差的对应关系返回图4-5多种资产无数种组合的期望收益率和标准差的对应