《财务管理学第2版）》_第6章.pptVIP

6.4投资项目的分析与评估6.4.5风险因素调整长期投资决策一般涉及较长期间，时间越长，宏观和微观环境的变化也就可能越大，即未来的不确定性增大。因而决策者对未来收益和成本都很难进行准确的预测，或者说，有不同程度的不确定性或风险性。在前面几节的讨论中，虽然根据时间价值原理进行折现已经涉及一些风险因素，但主要讨论的是未来情况比较确定的投资决策问题。本节将专门讨论未来现金流量和折现率存在不确定性时的投资决策问题。风险投资决策的分析方法很多，概括起来主要有两类—调整折现率和调整现金流量。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估以净现值为例，调整折现率是通过调整净现值公式的分母来体现风险程度，调整现金流量则是通过调整净现值公式的分子来体现风险程度。1.按风险调整折现率所谓按风险调整折现率，就是将与特定投资项目相关的风险报酬加入企业资本成本率或必要报酬率中，以此作为该投资项目的折现率，据以进行投资决策分析。按风险调整折现率有如下几种方法:(1)按投资项目的风险等级调整折现率。这种方法的基本步骤是:首先对影响投资项目风险的各项因素进行评分，然后根据总评分确定投资项目的风险等级，最后根据风险等级确定投资项目的折现率。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估(2)用风险报酬率模型调整折现率。一项投资的总报酬可分为无风险报酬和风险报酬两部分，因此，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式计算:2.按风险调整现金流量所谓按风险调整现金流量，就是根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，以调整后的现金流量进行投资决策分析。将投资项目有风险的现金流量进行调整的具体办法很多，这里介绍最常用的确定当量法和概率法。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估(1)确定当量法。在风险投资决策中，各年的现金流量具有不确定性。所谓确定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的金额，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数是将不确定的现金流量折算为确定的现金流量时所采用的系数，它等于确定的现金流量同与之相当的不确定现金流量的比值，通常用d表示，即确定的现金流量=期望现金流量x约当系数(6一16)上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估在对投资项目进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数。当现金流量无风险时，可取d=1.00，即认为期望现金流量具有最大的确定性，能够完全等于确定的现金流量;当现金流量的风险很小时，可取1.00d≥0.80，即认为期望现金流量具有较大的确定性，折算成确定的现金流量后与原来相差不多。以此类推，当风险一般时，可取0.80d≥0.40，当现金流量风险很大时，可取0.40d0，此时认为期望现金流量具有很大不确定性，期望现金流量与确定的现金流量相差悬殊。约当系数的选取可能会因人而异。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估敢于冒险的决策者会选用较高的约当系数，即假定确定的现金流量与期望现金流量相差不大;而不愿冒险的决策者则可能选用较低的约当系数，即假定未来的现金流量风险较高，确定的现金流量远小于期望现金流量。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业根据现金流量的标准离差率来确定约当系数。标准离差率是衡量风险大小的一个很好的指标，因此用它来确定约当系数是合理的。标准离差率与约当系数的经验对照关系如表6一31所示。采用确定当量法对现金流量进行调整，进而作出投资决策，克服了调整折现率法夸大远期风险的缺点，但是如何准确、合理地确定约当系数却是一个十分困难的问题。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估(2)概率法。概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资作出评价的一种方法。概率法适用于各期的现金流量相互独立的投资项目，所谓各期的现金流量相互独立，是指前后各期的现金流量互不相关。上一页下一页返回6.4投资项目的分析与评估运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为投资的期望净现值可以按下式计算:上一页返回表6-7不同决策方法作为首选方法的历史比较返回表6-31标准离差率与约当系数对照表返回6.2长期投资决策方法(2)互斥项目。对于常规的独立项目，净现值法和内含报酬率法的结论是完全一致的，但对于互斥项目，有时就会不一致。不一致的原因主要有两个:投资规模不同;现金流量发生的时间不同。①投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值