特变电工(600089)输变电装备与能源产业一体化领军企业，反内卷与出海赋能业绩高增-251212-申万宏源-32页.pdfVIP

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电力设备

公2025年12月12日

司特变电工(600089)

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究

/——输变电装备与能源产业一体化领军企业，反内卷与出

公

司海赋能业绩高增

深

度

报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）投资要点：

证⚫公司是输变电制造与能源企业，同时也是新疆优质动力煤生产商。公司业务涵盖高端输变电

券装备与工程服务、动力煤产销、火电、多晶硅生产以及新能源工程建设与运营。截至2025年

研

究市场数据：2025年12月12日6月底，公司煤炭资源储量约120亿吨，主要煤种为不粘煤，旗下拥有3座准东露天煤矿，

报收盘价（元）23.81核定产能7400万吨/年，未来经各部门审批有望提升至1.64亿吨/年。公司已形成煤-电-硅一

一年内最高/最低（元）27.45/10.85体化布局，参与疆煤外运、疆电外送，并推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设，投产后将

告

市净率1.7接入西气东输管道、进一步增厚公司业绩。

股息率%（分红/股价）1.05

流通A股市值（百万元）120,307⚫电网改造与出海共振，电气装备景气度持续高企。受“风光大基地”建设和国家能源局《关

上证指数/深证成指3,889.35/13,258.33于新形势下配电网高质量发展的指导意见》推动，电网投资与改造加速。公司在高端输变电

注：“股息率”以最近一年已公布分红计算装备领域具备深厚技术积累，尤其在特高压领域，掌握±800kV/±1100kV核心技术，2024年

国网特高压项目市占率约9%；2025年上半年海外订单同比增长65.9%，并中标沙特164

基础数据:2025年09月30日亿元项目。凭借技术壁垒与稳固订单，公司电气装备业务有望保持快速增长。

每股净资产（元）13.62

资产负债率%56.13⚫反内卷与查超产推动动力煤筑底，本地消纳与疆煤外送需求共振。2025年7月以来，国家能

总股本/流通A股（百万）5,053/5,053源局及各省区要求核查煤矿产能，煤价自底部反弹；公司露天煤矿开采成本低，且煤矿周围

流通B股/H股（百万）-/-密布高能耗企业，后续受益于铁路外运量提升，煤炭业绩有望触底反弹。

一年内股价与大盘对比走势：⚫煤电联营成本优势显著，煤化工项目开工建设。公司运营4座火力发电厂，其中准东坑口电

站通过输煤廊道直供电厂，显著降低发电成本，盈利能力稳健。2025年6月，公司20.5亿

特变电工沪深300指数(收益率)Nm³/年煤制天然气项目获核准，建设周期预计约3年。

200%

100%⚫多晶硅反内卷，新能源板块进入改善周期。不同于2月行业自律性反内卷，2025年6月以来