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食品饮料行业策略报告看好（维持）

食品饮料2026：大年起点，持旧迎新

——食品饮料2026年度策略报告

日期：2025年12月19日

姓名李耀

邮箱liyao@

电话021

执业证书编号S0860525100001

东方证券股份有限公司

食食品饮料品饮：大年起点，持“旧”迎“新”大年起点，持“旧”迎“新”

•食品饮料2026：大年起点易涨难跌，核心矛盾在于业绩。我们认为，食品饮料2021-2024年主要在于通过业绩释放来去化估值泡沫，站

在2025年末，板块估值回到历史区间底部，但消费力低迷等因素导致板块处于业绩下修区间，板块核心矛盾回归分子端，也即是业绩。

•分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新”。我们认为，伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐

点，在一定时间内，消费的“需求侧L型”与消费的“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清；伴随时间展开，消

费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性。

•持“旧”：需求探底、经营改善，传统消费将迎来底部反转。对于传统消费，我们认为2026年白酒是最好观测指标，我们预计2026上半年

白酒业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，这也将标志着食品饮料业绩筑底；在此基础上，餐饮供应链中速冻、调味品及

品酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放；对于白酒，在业绩迈入“L

型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动。

•迎“新“：结构性红利延续，新消费景气延续。作为成熟的工业国，中国自身处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，我们认

为消费的结构性特征会持续相当长的时间，国内消费”大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持

续驱动消费品实现业绩释放。

食品饮料2026：大年起点，聚焦分子端

东方证券股份有限公司

食品饮料的矛盾从估值转移到业绩，基本面的筑底是行情启动的关键。

2021-2024年，食品饮料行情的本质是“还债”。2021年以来食品饮料持续跑输指数的核心原因在于：2019-2020年多因素下板块呈现估值畸高及交易结构恶化，2021-24年板块业绩持续增长但估值呈现回落趋

势，股价处于绝对收益的负区间。

2025年，矛盾回归到分子端，基本面筑底是行情启动关键。我们看到，2025年食品饮料板块估值回落到历史区间低位，配置比例也回归到历史低位，高估值、交易结构恶化的问题基本得到解决，但是2025年股

价仍处于回落区间，本质在于：受消费力及居民、企业降杠杆等因素影响，食品饮料需求侧持续回落，导致板块呈现剧烈的业绩下修，板块的核心矛盾从降估值转移到业绩下修。

数据来源：Wind，东方证券研究所

食品饮料的矛盾从估值转移到业绩，基本面的筑底是行情启动的关键。

2021-2024年，食品饮料行情的本质是“还债”。2021年以来食品饮料持续跑输指数的核心原因在于：2019-2020年多因素下板块呈现估值畸高及交易结构恶化，2021-24年板块业绩持续增长但估值呈现回落趋

势，股价处于绝对收益的负区间。

2025年，矛盾回归到分子端，基本面筑底是行情启动关键。我们看到，2025年食品饮料板块估值回落到历史区间低位，配置比例也回归到历史低位，高估值、交易结构恶化的问题基本得到解决，但是2025年股

价仍处于回落区间，本质在于：受消费力及居民、企业降杠杆等因素影响，食品饮料需求侧持续回落，导致板块呈现剧烈的业绩下修，板块的核心矛盾从降估值转移到业绩下修。