【长城-2026研报】长城证券_投资策略研究_有色商品周期如何投射在A股_汪毅,王正洁 .pdfVIP

证券研究报告|投资策略研究*专题报告

2026年01月22日

投资策略研究

有色商品周期如何投射在A股作者

当前大宗商品行情和此前的情形相比有明显差异，能源和有色金属走出分化趋势。

从2004年到2022年，中国的大宗商品出现四轮典型牛市：2004-2008年上半年

（全球需求扩张）、2009-2011年（流动性宽松）、2016年（中国供给侧结构改革）

和2020-2022年（疫情复苏与供给冲击）。这些周期中，商品指数整体上行，贵分析师汪毅

SAC：S1070512120003

金属和能源先行带动工业品上涨。而在2022年之后，大宗商品行情呈现显著分化

邮箱：yiw@

特征：能源和黑色系剧烈波动后趋稳下行，有色金属尤其是贵金属强势上行，全

球经济弱复苏、地缘冲突和绿色转型共同塑造了这种“劈叉”走势。历次商品牛市

和我国PPI高度同频：每一轮大宗商品大涨，都对应一轮PPI快速上行或从负转正

的通胀周期，且商品价格通常略领先PPI见底和回升。

分析师王正洁

从行情启动先后顺序来看，有色商品的价格是领先于有色金属股票板块的，其中，

SAC：S1070524070004

相比于贵金属，工业金属股票行情的启动时滞和弹性更受A股市场的表现影响。邮箱：wazhjie@

在申万有色金属板块当中，我们按照金属的宏观属性将其分为两大类：工业金属和

以黄金为代表的贵金属。通过观察价格走势我们会发现，无论是贵金属股票和工业

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金属股票，都会同时受到相应板块商品价格、A股市场整体表现以及市场风格两大

1、《成交情绪活跃，市场节奏或走向平稳——

类因素的影响，但是这两重因素对工业金属股票和贵金属股票的影响权重是有明显

市场资金周报（2026.1.19）》2026-01-19

差别的：A股市场对工业金属股票板块的影响要明显大于贵金属股票板块的影响，2、《业绩“试金”进行时——行业轮动周观点》

这一点在2006-2007年、2014-2015年上半年以及2024年“924”以来这三段A2026-01-19

3、《科技与周期花红两朵，各表一枝——行业

股牛市行情中体现的尤为显著：这些时间段内，工业金属股票板块的上涨弹性要远轮动周观点》2026-01-12

大于其商品价格的表现。

同时，A股的市场风格也会影响工业金属板块的上涨弹性：在2019-2021年期间，

虽然A股和商品同时上涨，但是受制于A股总体偏向成长风格，所以工业金属的

股票上涨弹性要弱于其商品上涨弹性。

对于以黄金为代表的贵金属来说，其商品价格走势和股票价格走势较为贴合，而在

A股与黄金股票板块走势对比中，我们会看到从2018年以来，伴随逆全球化，黄

金板块股票走出了相对独立的行情

有色金属商品价格对于相关上市公司的营业收入和净利润增长的影响在工业金属

和贵金属上也有很大的不同：2015-2025Q3期间，有色商品价