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资产证券化信用增级和评级分析

投资银行部王艳

【摘要】

资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行，几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。

作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管理风险、运作风险、流动性风险和政策风险等等。因此，无论是对监管部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。而在各项风险防范措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级进行分析。

一、资产证券化增信方式分析

资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护，并为此承担资产证券化业务活动中的相应风险。合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。

二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外部信用增级方式。

1．内部信用增级

内部信用增级就是由发行人提供信用支持。主要包括：直接追索权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流动性支持等，具体分类和内容见表1.

表1.资产证券化内部信用增级方式

方式

内容

直接追索权

如果基础资产产生的现金流不能如期偿还应付的本金和利息，发起人同意向投资者担保偿还某些金融资产或者把一定的确定为违约的金融资产从投资者手中购回。

优先/次级结构安排

优先/次级结构是指通过调整资产支持证券的内部结构，将其划分为优先级证券和次级证券化更多的档次。在这一分层结构中，较高档次的证券比较低档次的证券在本息支付上享有优先权，因此具有较高的信用评级；较低档次的证券先于较高档次的证券承担损失，以此为较高档次的证券提供信用保护。

超额抵押

在资产证券化中，建立一个比发行资产支持证券规模更大的资产池，是资产池的实际价值高于资产支持证券价值，即高于发行证券从投资者那里获得的资金，并将两者的差额作为超额抵押，以保证将来有充足的现金流向投资者支付证券本息。具体就是要求所发行的债券总额不得超过资产池实际价值的一定比例。

现金抵押账户

现金抵押账户资金由发起机构提供或者来源于其他金融机构的贷款，用于弥补资产证券化业务活动中可能产生的损失。

利差账户

利差账户资金来源于基础资产利息收入和其他证券化交易收入减去资产支持证券利息支出和其他证券化交易费用之后所形成的超额利差，用于弥补信贷资产证券化业务活动中可能产生的损失。

流动性便利（支持）

在资产证券化产品存续期内，当基础资产产生的现金流与本息支付时间无法一致时（即临时资金流动性不足），发起人或第三方提供流动性支持，该流动性支持只是为未来收入代垫款项，并不承担信用风险。

2．外部信用增级

外部信用增级是指由与发起人无直接联系的第三方提供的信用支持，主要有：第三方机构担保、银行信用证、保险和抵押投资账户等。表2列示了外部信用增级方式和内容。

表2.资产证券化外部信用增级方式

方式

内容

第三方担保

可分为抵押担保和信用担保。在资产证券化产品中，住房抵押担保证券化产品是典型的抵押担保。信用担保主要指第三方对资产证券化产品的违约损失提供担保，一般分为承诺赔偿一定数量的损失和连带责任两种。

银行信用证

银行出具信用证，它是一个具有明确金额的信用支持，其承诺在满足预先确定条件的前提下，提供无条件的偿付。偿付的债务可以使部分债务，也可以是全部债务。

人选择双评级的收益可能并不明显，市场上也难以自发形成双评级，因此，就需要以制度形式来推动双评级，从而对级别竞争现象形成约束，提升评级行业整体公信力。而如果要推行投资者付费模式，首先要解决就是委托主体的确定及发行人在评级过程中的配合问题，目前中债资信评估有限责任公司是国内唯一一家明确采用投资者付费模式的信用评级机构。总之，完善的信用评级制度和环境具有很