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低利率时代的绿色金融变革

ABSTRACT

摘要

由于政策利率的降低，中国绿色金融正经历一场深刻变革。尽管政策推动与市场发展使绿色金融初具规模，但持续下行的利率显著削弱了传统意义上的“绿色溢价”，对企业发行绿色债券的经济激励构成挑战。本研究通过理论建模与全球绿债融资数据实证分析发现，低利率环境正重塑绿色融资结构：实体企业因传统融资成本下降与绿债合规成本相对凸显而减弱了发债意愿；金融机构则凭借流动性优势，加大绿色金融债发行与绿色信贷配置；政府绿债发行则更多受政策目标驱动，对利率敏感度较低。鉴于纽约MTA发行市政绿债成功经验的案例分析，我们认为，强化公共部门在绿色融资中的引领作用，建立高标准的信息披露与环境效益评估体系，并构建差异化的激励机制以应对不同主体的行为变化，是确保绿色金融在低利率时代持续有效支持经济绿色转型的关键路径。

关键词：绿色金融，政策利率，绿色债券融资，市政债券

ESG30青年学者计划系列课题成果

低利率时代的绿色金融变革

02

051.1中国绿色金融的发展源起

061.2中国绿色金融驶入快车道

071.3直面中国绿色金融市场的当下挑战

101.4国内外基准利率、绿色融资成本的研究现状

第二章

研究思路与理论分析

142.1主要研究思路

142.2理论建模分析2.2.1政府

2.2.2金融机构

2.2.3实体企业

172.3数值模拟

18案例研究

193.1全球绿债发行规模的实证分析

213.2低利率环境下，美国市政绿债的发行

3.2.1纽约MTA市政绿债发行背景

3.2.2MTA绿色债券的发展动因

3.2.3MTA绿色债券的信息披露与环境效益

3.2.4公共部门采用绿债融资的优势

3.2.5对我国政府、公共部门发行绿债融资的启示

26

第四章

研究结论及政策建议

28参考文献

与

章

实证

第三

CONTENTS

目录

第一章

背景与研究综述

目录03

13

04

1

CHAPTER

ONE

背景与研究综述

中国发展绿色金融的核心目标，是以金融手段重构经济与生态的共生关系，通过政策引导和市场机制的双重驱动，破解高碳产业锁定效应，加速实现“双碳”战略目标。这一顶层设计不仅承载着国内产业结构深度绿色转型的使命，更是中国参与全球气候治理的重要抓手。

中国绿色金融的首次尝试是1995年生态环境部的前身环境保护部发布了《关于运用信贷政策促进环境保护工作的通知》（环计【1995】105号），同年，人民银行发布了《关于贯彻信贷政策与加强环境保护工作有关问题的通知》（银发【1995】24号），两个文件首次从顶层制度设计层面将商业银行的贷款发放与环境保护相关联，具有重要的指导意义，但实质的约束力较弱。

此后，为了进一步规范与推动商业银行信贷业务从环境保护扩展到更广泛的环境可持续发展领域，2012年原中国银监会发布的《绿色信贷指引》1，该指引首次推动“银行业金融机构以绿色信贷为抓手，积极调整信贷结构，有效防范环境与社会风险，更好地服务实体经济，促进经济发展方式转变和经济结构调整”，中国自此开启了金融支持绿色发展、防范气候风险的第一步。

而中国绿色金融的真正启航是2016年绿色债券的推出。2015年末，国家发改委印发了《绿色债券发行指引》2与《绿色债券支持项目目录》3，中国绿金委以投前限定项目类别的方式（useofproceeds）来界定绿色债券的资金投向。随即2016年人民银行等七部门联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，系统性地提出了绿色信贷、绿色债券、绿色基金、环境权益交易等七大支柱体系，明确将绿色金融上升为国家战略。这两大文件的先后落地，形成了“债券先行、体系跟进”的政策路径——前者聚焦绿色债券的标准化发行，后者构建覆盖全金融业态的绿色转型框架，共同开启了中国绿色金融的“元年”。中国绿债市场开启后，中国绿色债券发行规模始终处于世界前3位（如图1所示），国际市场称之为“FromZeroToHero”4。

[1]/gongbao/content/2012/content_2163593.htm

[2]/web/iteminfo.jsp?id=2363

[3]/tia