【财通-2026研报】负债属性决定信用选择.pdfVIP

负债属性决定信用选择

证券研究报告固收专题报告/2026.02.08

核心观点

分析师孙彬彬❖信用债成交活跃度继续下降，机构选择开始分化，一边是中低等级3-5y城

SAC证书编号：S0160525020001投债下沉，一边是二永债拉久期。未来怎么看？我们认为，在债市胜率高于

sunbb@

赔率的情况下，信用债仍有确定性，剩余问题就是哪类券种更具相对价值。

分析师隋修平长利率有下行机会是大背景，因此长二永债收益率大概率跟随压缩，但从流

SAC证书编号：S0160525020003动性角度考虑，还是建议交易盘谨慎参与，继续推荐3y左右城投下沉，搭配

suixp@

利率久期策略；配置盘可以大力增配长二永。

分析师涂靖靖

SAC证书编号：S0160525030001❖上周信用表现不及利率，信用利差被动走阔，但中低等级城投和长二永表现

tujj@

相对较好。从交易指标来看，信用债整体成交久期小幅回落，但5Y以上期限

二永债成交热度持续上升。为什么长端二永表现好？首先与利率相比，二永

相关报告的期限溢价有绝对价值。其次信用债之间的对比，年初以来的修复行情中，中

1.《流动性|节前流动性无忧》2026-短期信用债收益率均已行至前低附近，短端受跨春节资金价格可能上抬等因

02-07

素继续下行的空间或有限。最后，3-5Y二永债在基金赎回新规落地后交易变

2.《高频｜二手房成交略低于去年，关注上

海收储试点》2026-02-07得拥挤，收益率快速下行后性价比有所下降，近日长端二永债开始受到交易

3.《量化|模型最新结果展示》2026-盘和配置盘的关注。

02-06

❖对于持券过节，春节前信用表现优于利率，节后信用债收益率多数下行，二

永比普信波动大，但表现更好。从历史角度来看，以AAA3Y中票为例，过

去10年节后10个交易日收益率下行7次。二级资本债的季节性更有利，以

AAA-5Y二级资本债为例，2019年以来节后10个交易日仅有3次上行，

但节后短端平均下行幅度通常大于长端。

❖机构行为方面，保险增加1Y内普信债买入力度，对二永债整体净卖出，但明

显增加对7-10Y二永债的配置强度；基金增持普信债力度有所下降，主要减

少了1-3Y品种的买入力度，对二永债净买入环比变化不大；理财大幅增持

1-3Y品种普信债，对二永债从净卖出转为净买入。

❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。

请阅读最后一页的重要声明！

固收专题报告/证券研究报告

内容目录

1信用利差被动走阔，中低等级和二永表现较好4

2春节前后信用债表现如何？7