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证券研究报告2025.11.09

大宗商品展望

大宗商品2026年展望：秩序新章的三

重奏

郭朝辉分析员李林惠分析员王炙鹿分析员

SAC执证编号：S0080513070006SAC执证编号：S0080524060004SAC执证编号：S0080523030003

SFCCERef：BBU524linhui.li@zhilu.wang@

chaohui.guo@

2025年美国关税政策正在加速全球贸易格局重塑，由此带来了全球产业分工和宏观秩序重构，资产波

动和经济前景不确定性或将显著提高。大宗商品市场也在变局之中，不仅有传统需求增长动能不足的挑

战，也有与地缘博弈和行业革新随之而来的机会。下半年以来，商品市场逐步走出较为悲观的一致预期

泥潭，交易重心回归各自基本面，比如石油供给风险、黄金避险和获利了结，以及铜短缺预期等。展望

2026年，我们认为地缘政治博弈、资源安全诉求和新兴需求增长或有望成为全球大宗商品市场进入秩

序新章后的三重奏。

首先，地缘博弈和资源保护主义或为本就脆弱的供应弹性带来更多挑战。全球能源和金属上游投资的

下行周期已持续近十年，资本开支欠缺对供给弹性的约束已经形成，具体表现为存量供应不稳和增量供

应不足。秩序重构之中，地缘政治风险和资源保护主义等宏观不确定性或系统性上升，进一步挑战能源

和金属市场本就脆弱的供应弹性。同时，贸易摩擦风险与天气周期变数交织，也为全球农产品的丰产预

期增添更多不确定性。

其次，战略安全更受需求侧关注，能源转型和储备建设或仍是大势所趋。伴随着传统经济体的增长更

加注重安全，全球大宗商品需求内生增长动能不足，因此，全球存量需求的分配竞争或加剧。我们认为

这既意味着能源转型仍是大势所趋，也代表着储备建设依然势在必行，或有望为绿色转型金属、生物燃

料原料，以及原油、黄金等战略商品资源带来额外需求。

最后，从传统经济体AI投资到新兴经济体工业化，新需求或已在蓄势。展望明年，秩序重构仍在继

续，宏观环境或面临诸多不确定性，需求逆风或难言消散。但同时，新兴需求也已有蓄势。一方面，AI

叙事方兴未艾，除了数据中心对铜等原材料投入的直接诉求，我们认为全球电气化水平持续提升或有望

带来更持续的商品需求增量。另一方面，贸易格局和产业分工重塑或为新兴经济体工业化提供更多助

力，需求增量或已初步体现在了以钢材为代表的我国中间品出口韧性之中。长期看，商品需求强度处于

上行通道的印度和“一带一路”国家需求仍可能是下一轮商品超级周期开启的驱动力量。

⚫大宗商品|大宗商品2025下半年展望综述：一致预期后的变局(2025.06.08)

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目录

大宗商品2026年展望综述：秩序新章的三重奏4

地缘博弈和资源保护主义或为供应弹性带来更多挑战6

战略安全更受关注，能源转型和储备建设是大势所趋10

从AI投资到新兴经济体工业化，新需求或已正在蓄势12

2026年大宗商品内部板块排序及核心展望观点16

能源：寻找供应周期的线索17

黑色金属：供需重塑18

有色金属：更上一层楼19

农产品：余裕渐消，缓步上扬19

贵金属：结构性与周期性机会共振20

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表

图表1：今年全球经济政策环境不确定性上升4

图表2：商品价格表现在下半年出现明显改善4

图表3：2025下半年大宗商品价格相关性指数中枢下移5

图表4：我们在2025中期展望中提示的变局机会现已多数兑现5

图表5