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证券研究报告2025.11.22

农产品展望

农产品2026年展望：余裕渐消，缓步

上扬

陈雷分析员庞雨辰分析员郭朝辉分析员

SAC执证编号：S0080524020004SAC执证编号：S0080524070004SAC执证编号：S0080513070006

lei.chen@SFCCERef：BVQ564SFCCERef：BBU524

yuchen.pang@chaohui.guo@

2025年6月，我们发布《农产品2025下半年展望：压力犹存，静待破局》，我们认为2H25全球农产品

基本面矛盾并不突出，尽管价格见底信号较为确定，但蓄力向上仍缺乏核心驱动，农产品板块仍大概率

以种植成本为定价的核心，继续在底部区间震荡，并呈现“低波动、高库存”的特征，直至新的供需矛

盾打破平衡。站在当前，回顾品种基本面趋势与价格走势，多数品种观点已兑现，大豆、玉米、白糖、

棉花及生猪等重要农产品价格走势均符合我们此前的预期判断。

展望2026年，我们认为“余裕渐消，缓步上扬”或将成为农产品市场的主旋律。所谓“余裕渐消”，即

过去两年全球农产品供给过剩态势逐步消化，从周期看，利润持续走低后的负反馈或逐步传导至供给端，

这在全球大豆、棉花等品种上已有所显现，国内生猪去产能政策逐步落地，农产品在供给侧已出现调控

收缩态势。此外，在天气周期上，我们看到太阳黑子周期活动峰值已过，未来2-3年，天气风险概率提

升，或成为“余裕渐消”的催化剂。需求端，从机构预测数据看，2026年农产品食用消费稳定，饲用、

工业消费温和向好，消费侧也在发力对冲供给盈余，这种“供给余裕消退+需求温和复苏”的组合，决定

了2026年农产品上行周期或“缓步上扬”，当然周期伊始，我们预计价格将呈现“缓坡式”上行特征，

既不会重现2022年的脉冲式上涨，也将摆脱过去两年的底部震荡僵局。

我们强调，去库周期这一过程并非一蹴而就，价格是供需再平衡驱动下的稳步抬升，对于投资交易而言，

我们认为，2026年或是把握“余裕消去”节点、布局“缓步上扬”行情窗口期，供需格局重塑下的趋势

性机会或渐行渐近。

大豆：基本面再均衡，或率先进入去库周期。新季美豆种植面积下调，但在高单产对冲下，产量维持高

位。受中美贸易摩擦影响，USDA将新季出口下调至1685百万蒲式耳（4450万吨），同比-10%，为近

十年来最低水平（基本与2018/19年持平）。与此同时，新季美豆国内压榨量达到2555百万蒲式耳

（6954万吨），同比+5.14%。按USDA11月预估，新季美豆期末库存落在290百万蒲式耳（789万

吨），较上年度去化8.36%。展望2026年，我们认为，美豆累库还是去库？中国采购决策成“胜负手”。

保守情形：一季度进口300万吨以下，美豆或面临滞销，供大于求下对美盘仍会形成压制，价格区间

1000-1050美分/蒲式耳；基准情形：一季度进口600-800万吨，美豆短期滞销压力或有所缓解，配合

单产下调及国内压榨增量，均价或回归至1050-1100美分/蒲式耳；乐观情形：一季度进口1000-1200

万吨，美豆库存或同比去化，盘面价格或存显著利多，均价或推升至1150美分/蒲式耳上方。

豆粕：基本面“先强后弱”，南美供给仍是基本盘。供给端，当前美豆采购偏慢，若1Q26美豆到港不

足，豆粕供应或呈现阶段性偏紧，2Q26巴西新豆上市进程或将成为豆粕市场关键转折点。需求端，

1H26养殖业的刚性需求为豆粕价格提供基础支撑，但减量替代政策的深化将对需求形成部分对冲。总

体来看，关键变量在于巴西新豆上市节奏与到港规模，而一季度供应端的阶段性缺口、全年需求端的刚

性支撑与政策面的边际变化将共同主导价格波动轨迹，价格区间2800-3300元/吨。

玉米：基本面压力充分释放后，或“否极泰来”。新季美玉米在高种植面积、高单产下，产量或创下历史

最高水平。但出口需求表现亮眼，这既得益于自身充足供应带来的价格优势，同时还有稳定的出口市场

和强劲的全球需求做支撑。一方面，墨西哥和日本是美国玉米出口的可靠锚点。这得益于美墨加协定带

来