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2026年2月10日（星期二）

公司报告招商证券（香港）有限公司

证券研究部

特斯拉（TSLAUS）

梁勇活殷浩程

战略重心向物理AI迁移，但规模化及现金流能力有待观察

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■战略重心向物理AI迁移，业务结构同步重塑，资本开支飙升

■自动驾驶加速落地，OptimusGen3有望落地，但规模化/现金流有待观察liangy6@yinhc@

■维持中性评级，下调盈利预测但提升AI业务估值，下调目标价至441美元

与市场的预期差

战略重心向物理AI迁移，资本与业务结构同步重塑

我们认为市场已较大程度计价未来AI业务增量，

近日埃隆·马斯克旗下的SpaceX以2,500亿美元收购xAI，而此前特斯拉虽年中SpaceX有望上市或催化估值，但基本盘

已宣布对xAI投资20亿美元。点评：1）打造太空AI帝国，AI资产协同：汽车业务仍承压，且机器人规模化能力以及

马斯克旗下太空、AI、新能源与机器人的核心资产正加速深度协同整合，打Robotaxi收入贡献仍待观察。

通算力、数据及算法壁垒，构建“太空AI数据中心—自动驾驶—人形机器

人”的物理AI生态体系，或显著抬升公司长期想象空间。2）完全拥抱物理中性

AI：自动驾驶、Robotaxi与人形机器人为公司未来核心增长引擎，特斯拉

正由“电动车制造商”向“物理AI平台型公司”转型，传统车型在整体战略中前次评级中性

的权重边际下降。3）资本开支上行：公司指引2026年资本开支将超过200

亿美元，显著高于市场此前预期，主要投向自动驾驶训练算力、Robotaxi股价417.3美元

产能、人形机器人产线及能源与电池全产业链布局。12个月目标价

441美元(+5.7%)

（上涨/下跌空间）

自动驾驶加速，机器人年内量产，规模化现金流仍有待观察

正面因素：1）Robotaxi突破：奥斯汀已启动无安全员、无跟车的付费前次目标价473美元

Robotaxi运营，车队规模在奥斯汀及湾区合计将超500辆，后续有望在监管

推进下快速复制；1H26扩展至多城。2）FSD切换为订阅收费：通过OTA股价表现

快速迭代，用户反馈明显改善，已全面转向订阅模式（99美元/月），提升

长期ARPU，为Robotaxi车队与个人车主“共享出行”模式奠定基础。3）